Компания Русал начиналась в 2000 году как «Русский алюминий», образованный путем слияния нескольких бывших советских предприятий. IPO состоялось в Гонконге в 2010 г.
После этого компания стала называться Rusal. В Москве её акции торгуются с 2015 г.
Разберемся, в каком состоянии находится компания Русал (RUSAL) сегодня, как торгуются акции компании в 2022 году и стоит ли инвестировать в нее.
Описание компании Русал и кому она принадлежит
Русал занимает одно из первых мест в мире по производству алюминия. На счету у компании 7% мирового производства первичного алюминия. Это третья компания в мире и первая за пределами Китая. В состав входят все предприятия, образующие технологическую цепочку от добычи сырья до выпуска готового продукта. Это и горнодобывающие комбинаты, и фольгопрокатные заводы.
Хронология:
- в своём нынешнем виде компания возникла при объединении «Сибирского алюминия», которым владели Олег Дерипаска и Михаил Чёрный с активами Романа Абрамовича в 2000 году.
- 2001 г — Михаил Черный продаёт свою долю Олегу Дерипаске;
- 2003 г — Абрамович продал 25% Русала Олегу Дерипаске за 1,578 млрд. долларов;
- 2004 г — Проданы оставшиеся 25% акций;
- 2007 г – В результате слияния с предприятиями Виктора Вексельберга была создана United Company RUSAL (UC Rusal) – Объединённая компания Русал. Третий участник – швейцарская горнодобывающая компания Glencore International AG. Она присоединилась вместе со своими заводами в Ирландии, Швеции и на Ямайке.
Интересно! Прогноз курса доллара на январь 2022 – мнение экспертов, последние новости на сегодня
Сейчас в состав компании входят:
| Наименование | Количество |
| Алюминиевые заводы | 16 |
| Глинозёмные заводы | 12 |
| Предприятия по добыче бокситов | 8 |
| Заводы по производству порошковой продукции | 3 |
| Предприятия по производству кремния | 3 |
| Заводы по производству вторичного алюминия | 3 |
| Фольгопрокатные предприятия | 4 |
| Криолитовые заводы | 2 |
| Катодные заводы | 2 |
Предприятия Русала расположены на пяти континентах в 19 странах. Кому принадлежат акции Русала? Структура акционеров выглядит следующим образом:
- EN+ — 56.88 %;
- SUAL Partners — 25.52 %;
- свободное обращение — 17.60 %.
Цена акций Русал (RUAL) — прогноз и реальность в 2022 году
В декабре 2021 года акции Русал стоили около 69 рублей и имели тенденции к росту. С 1 на 2 декабря 2021 г. акции прибавили 1,9%.
В 2022 году эксперты прогнозировали рост цены акций до 105 рублей.
Курс акций Русала резко скакнули вверх после военного переворота в Гвинее, где производится около 40% бокситов и 5% алюминия компании.
Аналитики объясняли реакцию рынка возможностью сбоя поставок бокситов из Гвинеи из-за сложной политической обстановки в стране. Даже кратковременные сбои поставок могут вызвать подорожание алюминия до 3000$ за тонну.
Стоимость акций РУСАЛ в 2022 году
Причиной роста котировок RUAL стала и успешная отчётность компании за полгода 2021 года. Хорошие показатели компании явились основанием для внесения в Русал в индекс MSCI Russia.
Это очень важно для рынка акций. Кроме того, правительство обещало отменить пошлину на экспорт алюминия. По словам Дерипаски, потери от пошлин составляют 50 млрд. долларов.
Планировалось, что акции РУСАЛ покажут стабильный рост в 2022 году.
Интересно! Прогноз курса доллара на апрель 2022 года – мнение экспертов, таблица по дням
https://www.youtube.com/watch?v=HNeBem7vneM\u0026pp=ygV40JDQutGG0LjQuCDCq9Cg0KPQodCQ0JvQsMK7INCy0YvRgNC-0YHQu9C4INC00L4g0YDQtdC60L7RgNC00L3QvtC5INGG0LXQvdGLLiDQn9C-0LrRg9C_0LDRgtGMINC40LvQuCDQv9GA0L7QtNCw0LLQsNGC0Yw_
Что же происходит в реальности? На графике видно, что после мартовского роста котировки устремились вниз и летом торгуются на уровне 54.9 за акцию.
Дивидендная политика
Компания Русал принимает решение о выплате дивидендов и об их сумме на заседании совета директоров, но выплачивает их нерегулярно. Это связано с большими кредитами, решение о выплате надо согласовывать с кредиторами. Дивиденды не могут выплачиваться пока чистый долг превышает EBITDA (прибыль до вычета расходов на налоги, износа) в 3 раза.
Последний раз дивиденды были выплачены в 2017 году. С тех пор дивиденды по акциям Русал не выплачивались. В 2022 году снова было принято решение об отказе в выплате. Но аналитики прогнозируют возврат к дивидендным выплатам в 2023 году.
История выплат
| По итогам года | Общий размер (в млн. долларов США) | Размер на одну обыкновенную акцию (в долларах США) | Дата выплаты |
| 2019-2021 | На текущий момент решения о выплате дивидендов не принималось | ||
| 2018 | Решения о выплате дивидендов не принималось | ||
| 2017 | 299,3 | 0,01970 | 10.10.2017 |
| 2016 | 250 | 0,01645 | 31.10.2016 |
| 2015 | 250 | 0,01645 |
Инвестидея: «Русал», потому что несправедливо дешево
Инвестидея: «Русал», потому что несправедливо дешево
Цены на алюминий с мая 2020 года выросли на 80%. Если в мае прошлого года одна тонна алюминия стоила $1450, то сегодня промышленники готовы платить более $2600 за тот же объем металла. Российский производитель алюминия — «Русал» является бенефициаром растущего тренда и тем не менее, остается недооцененной по сравнению с мировыми лидерами отрасли.
Динамика цен на алюминий. Источник: ru.tradingview.com
Компания «Русал» — один из крупнейших мировых производителей алюминия и глинозёма с долей глобального рынка в 5,8% и 6,5% соответственно. В числе его активов 8 алюминиевых заводов в России и один в Швеции, глиноземные предприятия и бокситовые месторождения в РФ, Украине, Италии, Ирландии, Нигерии, Гвинее, Гайане и Ямайке.
Кроме первичного алюминия и его сплавов, компания производит продукты с высокой добавленной стоимостью, такие как алюминиевая катанка, колесные диски, упаковочные материалы, порошки и алюминий высокой частоты.
Неправильная оценка
Российский алюминиевый гигант — яркий пример «компании на миллион», бизнес которой оценивается в отрицательное значение: стоимость его активов существенно выше чем рыночная капитализация. На балансе компании $2,229 млрд.
наличных и 27,82% акций «Норникеля» — крупнейшего в мире производителя никеля и палладия и одного из крупнейших производителей платины и меди.
Исходя из текущей капитализации «Норникеля» в $53,3 млрд, доля «Русала» стоит $14,83 млрд.
Список ликвидных активов на этом не заканчивается. Около $0,8 млрд. стоит 20%-доля в австралийской Queensland Alumina Limited — крупнейшем в мире производителе глинозёма (80% принадлежит RioTinto). Еще $1,163 млрд. составляет размер дебиторской задолженности «Русала» — долг покупателей перед компанией за поставленную продукцию.
Итого в копилке «Русала» $16,793 млрд. денежных средств и ликвидных активов, которые можно относительно быстро превратить в деньги. При этом, текущая капитализация «Русла» в $10,6 млрд. на 50% меньше стоимости ликвидных активов и долей в ассоциированных предприятиях.
Цена на алюминий
Благодаря растущему спросу на алюминий, стоимость металла за год выросла на 80% — до $2600 за тонну с $1450 в мае 2020 года. В Goldman Sachs полагают, что металл находится на ранней стадии многолетнего бычьего рынка и прогнозируют, что цена на алюминий вырастет до $3500 за тонну к 2025 году. Этому будет способствовать несколько факторов:
Тренд на экологичность. Намерения ряда стран привести экономику к нулевым выбросам углерода будет способствовать растущему спросу на сырье. Алюминий используется в производстве солнечных панелей и в башнях ветряных турбин.
Электрокары. Современный электромобиль содержит в среднем 250 кг алюминия, что на 70 кг больше, чем автомобиль с двигателем внутреннего сгорания. Легкий металл также используется в ряде компонентов — от кожухов аккумуляторных батарей и электродвигателей, до колесных дисков.
Финансовая картина бизнеса
За первые шесть месяцев 2021 года алюминиевый бизнес «Русала» принес компании $5,5 млрд. выручки, что на 35,7% больше чем в том же периоде прошлого года. Скорректированная прибыль составила $679 млн., нормализованная — $1,8 млрд.
В случае с «Русалом», скорректированная чистая прибыль отражает финансовый результат непосредственно алюминиевого и глиноземного бизнеса компании.
Нормализованная определяется как скорректированная чистая прибыль плюс эффективная доля «Русала» в прибыли «Норникеля».
Средняя цена реализации металла в первом полугодии 2021 года выросла на 41,25% год к году и составила $2448 за тонну, однако за счет относительно стабильных операционных затрат общая себестоимость продукции выросла всего на 8,5% за период.
За отчетный период «Русал» зафиксировал рекордный денежный поток — $666 млн. от операционной деятельности плюс $618 млн. дивидендов от ГМК «Норникель». Кроме этого, $1,421 млрд. принесла продажа 3,7 млн. акций «Норникеля» в результате участия в программе обратного выкупа. Деньги пойдут на сокращение долга, что позитивно отразится на балансе компании.
Прогноз
Если текущая конъюнктура на мировом рынке металлов останется неизменной до конца года, выручка «Русала» в 2021 году может увеличиться на 28% год к году и достигнуть $10,75 млрд (с учетом вычета 15% экспортной пошлины во втором полугодии), а скорректированная и нормализованная чистая прибыль составить $530 млн. и $1,65 млрд. соответственно.
Кроме этого, в конце года будут выплачены дивиденды «Норникеля» за первое полугодие 2021 года. Если «Норникель» не отступит от дивидендной политики и распределит 60% от EBITDA, выплаты составят по $22,3 на акцию, что принесет «Русалу» около $900 млн. дивидендов.
Форвардный P/Е по нормализованной чистой прибыли «Русала» — 6,7. При этом компания генерирует стабильный денежный поток, необходимый для финансирования программ модернизации и стоит дешевле рыночной стоимости доли в «Норникеле».
Текущая конъюнктура цен на алюминий и рекордные доходы за 2021 год станут катализатором для переоценки акций «Русала». Фундаментально обоснованная стоимость составляет, как минимум, паритет со стоимостью активов в портфеле компании, что предполагает 50% потенциал роста.
Как вам идея?
Проголосуйте за идею в нашем телеграм-канале и подключайтесь к обсуждению в х под постом в ВК.
Акции "Русала" взлетели после переворота в Гвинее. Что будет дальше? — 6 сентября 2021 — Публикации в СМИ
Котировки алюминиевого гиганта взлетели на 7% на новости о смене власти в африканской стране. Почему это произошло и как переворот повлияет на акции «Русала»?
В Гвинее — государстве на западе Африки — произошел государственный переворот. Власть в стране захватили военнослужащие подразделения спецназначения во главе с полковником Мамади Думбуя.
Они арестовали президента страны Альфа Конде, а Думбуя в обращении к гражданам объявил о низложении власти в стране, роспуске правительства, отмене действующей Конституции и закрытии границ республики.
По его словам, к восстанию военных побудила сложная экономическая, политическая и социальная ситуация в стране.
На этой новости акции «Русала» в первые минуты торгов на Мосбирже 6 сентября подскочили на 6,97%, до ₽66,75 за бумагу. Однако затем рост замедлился, а потом сменился падением: на 18:00 мск «Русал» торговался на уровне ₽61,46 за бумагу, что на 1,5% ниже уровня закрытия предыдущего торгового дня.
По итогам торгов понедельника в Гонконге котировки производителя взлетели на 14,45%, до 6,97 гонконгского доллара.
Почему Гвинея важна для «Русала»?
Гвинея — один из крупнейших поставщиков бокситов, сырья для производства алюминия. На сегодняшний день подтвержденные запасы бокситов в стране составляют около 20 млрд тонн — больше, чем в какой-либо другой стране.
Гвинея соперничает с Австралией как основной поставщик бокситов в Китай, который является крупнейшим в мире рынком для алюминия, пишет Bloomberg. По данным правительства Гвинеи, в прошлом году страна в совокупности отгрузила 84,2 млн тонн бокситов.
В Китай пошла большая часть этого объема.
«Русал» в Гвинее производит около 40% всех бокситов и 5% алюминия. Ему принадлежит Компания бокситов Киндии (добыча 3,5 млн тонн бокситов в год), боксито-глиноземный комплекс Friguia (2,1 млн в год) и месторождение бокситов Dian-Dian (3 млн тонн в год). Компания бокситов Киндии — крупнейший сырьевой актив «Русала». На нем добывается около 25% от всех бокситов российской компании.
По данным операционной отчетности «Русала», в первом полугодии 2021 года его гвинейские компании добыли 3,8 млн тонн бокситов, или 50% от всего производства группы. В случае перебоев с поставками бокситов предложение на рынке алюминия теоретически может сократиться и цены на металл вырасти. Это положительно повлияет на акции «Русала», что и отыгрывают участники рынка.
Продолжит ли дорожать алюминий?
Цена фьючерсного контракта на алюминий с поставкой через три месяца на LME в понедельник выросла на 2,2%, до $2775,25 за тонну. Это максимальный уровень с мая 2011 года.
Аналитик инвесткомпании «Фридом Финанс» Евгений Миронюк объяснил реакцию рынка тем, что политическая нестабильность в Гвинее повышает вероятность сбоев в поставках бокситов, поскольку западноафриканская страна остается их основным поставщиком. «Мы ожидаем задержку в отгрузках из Гвинеи. Кроме того, их периодичность также может снизиться, что сдвинет сроки в производственных цепочках», — сказал эксперт.
По мнению аналитика инвестиционной группы «Финам» Алексея Калачева, перебои в поставках возможны только в том случае, если военным не удастся удержать власть, в стране возникнет ситуация двоевластия и внутренний конфликт станет затяжным. Вероятность такого развития событий пока невысока, считает эксперт.
Дерипаска предсказал встряску на рынке алюминия из-за переворота в Гвинее
Калачев также отметил, что длительность рисков, которые возникли из-за переворота, связана с тем, как скоро новые власти установят полный контроль над страной. «Любая власть пойдет на то, чтобы продлить ранее заключенные соглашения, потому что экономика Гвинеи сильно зависит от добычи природных ископаемых и экспорта. И с этим всем придется считаться», — заключил он.
Портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Эдуард Харин сомневается, что сбои поставок будут иметь долгосрочный характер. Однако он предупредил, что в ситуации дефицита даже краткосрочные проблемы могут взвинтить цены на алюминий выше $3000 за тонну.
Чем грозит переворот «Русалу»
«Пока рано делать какие-то выводы касательно того, насколько государственный переворот отразится на производстве и продажах бокситов. Судя по заявлениям ряда компаний (Nordgold, Chalco), работа на их активах в Гвинее пока никак не пострадала.
Первые заявления руководителя переворота также нам кажутся достаточно мягкими», — полагает старший аналитик по металлургическому сектору «Атона» Андрей Лобазов.
По мнению эксперта, сценарии развития событий могут быть полярно разными — от бесперебойного производства до национализации (приостановки) активов.
Для «Русала» сложившаяся ситуация может иметь неоднозначные последствия.
С одной стороны, рост цен на сходное сырье для производства алюминия потенциально ведет к снижению прибыльности компании, с другой — это будет компенсировано удорожанием самого металла, отметил Евгений Миронюк.
«Пока рано говорить о том, надолго ли прервутся поставки. В частности, не исключен пересмотр договорных отношений, который может привести к временной приостановке добычи глинозема», — добавил аналитик.
«Полагаю, что одна из целей государственного переворота в Гвинее как раз и заключается в контроле рынка алюминия, поэтому перебоев с поставками повстанцы постараются избежать и вообще постараются как можно быстрее наладить отношения с ключевыми покупателями сырья за рубежом», — говорит главный аналитик инвесткомпании «Алор Брокер» Алексей Антонов.
Акции «Русала» с начала года выросли на 76%. Котировки двигались вверх вслед за ценами на алюминий: на фоне восстановления спроса после пандемии этот металл за то же время подорожал на 28,7%.
В конце августа рост акций компании ускорился под влиянием нескольких факторов, одним из которых стала отчетность за первое полугодие 2021 года.
По итогам шести месяцев выручка «Русала» увеличилась на 36% по сравнению с тем же периодом прошлого года, до $5,45 млрд.
Это произошло в основном благодаря росту цен реализации алюминия на 30% и увеличению продаж на 6%. EBITDA выросла в шесть раз, до $1,32 млрд.
За отчетный период «Русал» сумел сократить чистый долг на 26%, с $5,6 млрд до $4,1 млрд — отчасти за счет продажи части пакета «Норникеля» по программе Buyback и поступления дивидендов от «Норникеля» («Русал» владеет 27,8%-ной долей в компании). По мнению зампреда правления Сбербанка Анатолия Попова, «Русал» может пустить эти средства на досрочное погашение части долга.
Кроме того, на прошлой неделе глава Минпромторга Денис Мантуров на полях Восточного экономического форума сообщил, что министерство видит основания для снижения ставок пошлин на экспорт из России отдельных видов металлопродукции, в частности чугуна, ферросплавов и алюминия.
«Для Русала эта новость позитивна с точки зрения восприятия компании рынком, поскольку значительная часть ее маржи съедается за счет экспортной пошлины на алюминий», — отметил в обзоре главный стратег «ВТБ Капитала» по рынку акций Илья Питерский.
Еще одна причина для роста котировок — ожидаемое включение алюминиевого гиганта в индекс MSCI Russia. Котировки «Русала» достигли уровня, который «открывает дорогу» компании в индекс по итогам полугодового пересмотра 30 ноября, заметил Питерский.
Что будет с акциями «Русала» дальше
Алексей Антонов, главный аналитик инвесткомпании «Алор Брокер»: «На новости спекулянты разогнали котировки акций «Русала» в моменте, но предпосылок для дальнейшего роста нет, так что входить в бумагу сейчас опасно. Полагаю, что цена алюминия может в течение недели подняться до $2850 за тонну, не более, а акции «Русала» уже корректируются и могут с текущего уровня в ₽63 вернуться на ₽50 за акцию».
Андрей Лобазов, старший аналитик по металлургическому сектору инвестгруппы «Атон»: «Падение бумаги во второй половине дня, как нам кажется, связано с осознанием прямых рисков для «Русала» — в Гвинее у компании находятся крупные активы. «Русал» сильно рос на прошлой неделе, и инвесторы, скорее всего, решили зафиксировать прибыль, пока сохраняется эта неопределенность.
Если абстрагироваться от того, что происходит в Гвинее, то нам нравится инвестиционная история «Русала».
У компании есть ряд сильных катализаторов — изменение налоговой схемы на более справедливую, возможное вхождение «Русала» в индекс MSCI, промежуточные дивиденды от «Норникеля» в конце текущего года и хорошая отчетность за второе полугодие 2021-го. Все это позволяет верить в то, что у бумаги есть еще потенциал роста».
Евгений Миронюк, аналитик инвесткомпании «Фридом Финанс»: «Бумаги «Русала» могут достичь уровня ₽72–74 за акцию на горизонте до конца года. Однако в случае если приостановка поставок из Гвинеи окажется продолжительной, таргет будет пересмотрен».
Алексей Калачев, аналитик инвестгруппы «Финам»: «У нас была прогнозная цена ₽61,5 за акцию. Буквально в пятницу котировки ее превзошли, и сейчас мы ее поставили на пересмотр. С фундаментальной точки зрения я буду пересматривать прогноз, исходя из новой ситуации, свежей отчетности и так далее.
С точки зрения техники мы видим, что и цена акции «Русала» на Мосбирже и, самое главное, в Гонконге вышла за пределы уровней сопротивления. По акциям был очень долгий многолетний коридор [то есть акции торговались в ограниченном диапазоне], котировки периодически бились в верхнюю границу.
Сегодня они вышли за эти пределы, то есть чисто технически мы понимаем, что простор для роста открыт.
Пошлины ударили по «Русалу» и не позволили ему уже в первом полугодии вернуться к выплате дивидендов. Но правительство уже подтвердило, что не будет продлять пошлины на экспорт, а увеличит ставки по НДПИ.
Если по пошлинам «Русал» оказывается в проигрышном положении по сравнению с другими ГМК, то при изменении пошлин на НДПИ — в выигрышном. Это связано с тем, что большую часть сырья он добывает за границей.
И если цены на алюминий будут держаться высоко, то «Русал» в долгосрочном плане перспективная бумага».
Автор Валентина Гаврикова
Стоит ли покупать Русал сейчас? — InveStory на vc.ru
{«id»:491987,»gtm»:null}
Внезапно для всех Русал, который не платил дивиденды с 2017 года, объявил о выплате промежуточных дивидендов за I полугодие 2022 года. Интересны ли акции к покупке по текущей цене? Давайте разбираться.
Первое полугодие для Русала выдалось непростым, даже несмотря на резкий рост алюминия в марте.
В первом полугодии производство алюминия выросло на 1% г/г, до 1 891 тыс. т, благодаря запуску Тайшетского завода в декабре 2021 года.
Производство глинозема упало на 20% г/г из-за потери Николаевского глинозёмного завода, который находится на территории Украины, а также из-за прекращения австралийского совместного предприятия в Queensland Aluminia. Компании приходится закупать глинозём, что сказывается на себестоимости.
Прочие затраты выросли на 42%, что неудивительно с учетом высоких цен на логистику, а также с учетом снижения доступности расходных материалов в условиях санкций.
Во-вторых, скорректировалась цена на алюминий. После роста почти до $4000 за тонну, сейчас алюминий торгуется практически в два раза ниже максимумов:
Формально текущая цена по-прежнему выше себестоимости, но сейчас разрыв между себестоимостью и рыночной ценой алюминия минимален.
В-третьих, укрепился курс рубля к доллару. Для Русала как экспортера, слабый рубль решил бы львиную долю проблем, однако как мы видим, сейчас рубль по-прежнему очень крепкий к доллару:
Значительную часть своей рекордной выручки Русал заработал в первые 4 месяца, когда алюминий был дорогой, а рубль к доллару — относительно дешевый (>70-80 рублей за доллар).
В втором полугодии компании, скорее всего, придется работать с курсом рубля в районе 60-65 за один доллар.
При этом потеря активов уже будет полностью отражена в виде дальнейшего падения объемов производства, а замедление мировой экономики может краткосрочно ударить по спросу на алюминий.
Но не стоит забывать и о позитивных факторах: из-за глобального роста цен на энергоносители (в первую очередь уголь) нерентабельные производители будут закрываться, а последующее сокращение объемов производства в полной мере скажется на ценах тогда, когда мировая экономика начнёт восстанавливаться после рецессии. Например, компания Alcoa предупреждает, что до 20% мировых мощностей по производству алюминия уже сейчас убыточны. Цены на уголь вряд ли сильно снизятся в обозримой перспективе, так что выбывание наименее рентабельных игроков — лишь вопрос времени.
В итоге те дивиденды, которые мы видим сейчас — условный максимум, что Русал может платить в нынешних условиях без дополнительного финансового обременения.
Рассуждать о том, почему Русал решил выплатить дивиденды, пока можно лишь на уровне гипотез. Возможно, контролирующему Русал холдингу EN+ понадобились дополнительные денежные средства, и их решили взять из Русала в виде пусть и скромных, но всё-таки дивидендов.
На компромиссность решения указывают следующие факторы:
- финансовое положение Русала с учётом краткосрочного падения цен на алюминий;
- ожидаемые дивиденды ниже, чем должны быть по дивполитике (2 цента вместо ~3 центов по дивполитике)
- решение было объявлено без разъяснений со стороны компании о том, зачем были выплачены дивиденды и является ли это решение, например, частью стратегии по повышению инвестиционной привлекательности компании.
Напомним, что перед данным решением по дивидендам Русал платил дивиденды всего 4 раза с 2007 года:
- 2007 год: $0,1805 (18 центов)
- 2015 год: $0,0160 (1,6 цента)
- 2016 год: $0,0165 (1,65 цента)
- 2017 год: $0,0197 (1,97 цента)
С текущими двумя центами за первое полугодие о «дивидендном ренессансе» Русала говорить пока не приходится, но в качестве сигнала возвращение к выплатам дивидендов — шаг все равно важный.
Несмотря на то, что краткосрочно акции Русала не очень интересны, мы видим три ключевых фактора долгосрочной инвестиционной привлекательности компании:
- Долгосрочный рост спроса на алюминий. По данным аналитической компании CRU International, рост спроса на алюминий к 2030 году может составить 40%. Растущий спрос на алюминий обеспечивает долгосрочную актуальность бизнеса Русала.
- Смена дивидендной политики со значительным увеличением выплат. Так как предложенные Советом директоров 2 цента на гонконгскую акцию принципиально не меняют положение дел, переход к новой дивполитике (например, выплата 50-100% свободного денежного потока) остается одним из возможных драйверов роста компании.
- Раскрытие стоимости пакета акций Норникеля. Сейчас владении Русала находится 26.6% акций Норникеля, на которые последний периодически выплачивает дивиденды. Однако из-за неопределенности вокруг дальнейших дивидендных выплат со стороны Норникеля, инвесторы не торопятся полноценно отражать всю рыночную стоимость пакета Норникеля в рыночной стоимости Русала. Тем не менее, в долгосрочной перспективе мы рассматриваем это как еще один потенциальный драйвер роста.
Что меняется для акций Русала после анонса дивидендов? Теперь инвесторы будут как минимум ожидать выплат на текущем уровне, а перед каждым полугодовым заседанием Совета директоров мы можем видеть более значительный рост акций, чем раньше, так как инвесторы будут находиться в предвкушении перед новыми анонсами дивидендов.
Покупать Русал под текущие дивиденды смысла мало, при этом мы допускаем, что после дивотсечки краткосрочная эйфория рынка рассеется и акции перейдут к падению. Уже после этого, на наш взгляд, можно будет рассматривать Русал к покупке.
Также важно рассмотреть альтернативы. Тот же EN+, который владеет контрольным пакетом акций Русала, сейчас стоит очень дешево относительно рыночной стоимости самого Русала. По цене ниже $50 за акцию также имеет смысл присмотреться к американской Alcoa Corporation (AA), в которой инвестиционный кейс достаточно прост и максимально линейно зависит от цены на алюминий.
#инвестиции #инвестирование #инвесторы #финансы #рынок #акции #русал
«РУСАЛ»: алюминиевый бизнес даром | 27 декабря 2022, 15:19
Акции «РУСАЛа» в последнее время находятся под давлением. В первую очередь из-за коррекции цен на алюминий во второй половине 2022 года, а также из-за существенного укрепления курса рубля.
Мы полагаем, что это временные трудности: долгосрочные позиции компании остаются достаточно прочными, а прогнозируемый нами разворот динамики курса национальной валюты уже в ближайшей перспективе позитивно отразится на финансовых результатах «РУСАЛа».
Тикер: RUALРекомендация: «Покупать»Риск: УмеренныйЦелевая цена: 52,0 руб.Потенциал роста: 30%Инвестиционный горизонт: 9 месяцев
Главное о компании
«РУСАЛ» — один из крупнейших в мире вертикально-интегрированных производителей алюминия, №1 производитель алюминия за пределами Китая.
Компания владеет месторождениями бокситов и глинозёмными заводами, которые практически на 100% закрывают её потребности в сырье.
Основные алюминиевые предприятия «РУСАЛа» расположены в Сибири, что позволяет использовать при производстве относительно недорогую и чистую энергию гидроэлектростанций. По данным самой компании, более 90% её алюминия выпускается с использованием возобновляемой электроэнергии.
По итогам 2021 года «РУСАЛ» произвёл 3,76 млн тонн алюминия (5,8% мирового производства алюминия) и 8,3 тонн глинозёма (6,5% глобального производства глинозёма).
В сегодняшней конфигурации «РУСАЛ» сформировался в 2007 году в результате объединения российских «РУСАЛа» и «СУАЛа» с глинозёмными активами швейцарской Glencore. Тогда же алюминиевый гигант приобрёл у группы ОНЭКСИМ блок-пакет акций «Норникеля».
Контролирующим акционером «РУСАЛа» является промышленный холдинг En+, созданный в 2002 году Олегом Дерипаской для консолидации своих энергетических и промышленных активов.
Однако в начале 2019 года, в рамках реализации «плана Баркера» по выводу «РУСАЛа», En+ Group и «Евросибэнерго» из-под действия американских санкций, г-н Дерипаска был де-факто лишён акционерного контроля в своей головной структуре, где теперь ему принадлежит лишь 44% капитала, и он не имеет права назначать более четырёх директоров из двенадцати возможных. При этом шестеро из оставшихся восьми членов должны быть гражданами США и Великобритании, а все кандидатуры необходимо согласовывать с Минфином США.
В январе 2010 года «РУСАЛ» провёл IPO на Гонконгской фондовой бирже, а в декабре того же года в РФ начали торговаться РДР компании, которые впоследствии были заменены на акции.
В сентябре 2020 года головная структура «РУСАЛа» сменила юрисдикцию с острова Джерси на остров Октябрьский Калининградской области в качестве резидента специального административного района. Из очевидных плюсов — перерегистрация в России позволит «РУСАЛу» не платить 5%-й налог на получаемые от «Норникеля» дивиденды.
Финанcовые результаты
Безусловно, девальвация рубля сократила эффект негативной конъюнктуры, но лишь частично, тогда как панацеей во многом стали дивиденды от «Норникеля», которые существенно выросли на фоне ралли на рынке палладия. По абсолютному размеру, полученные «РУСАЛом» дивиденды в 2019–2020 гг. оказались сопоставимыми с его показателем EBITDA за тот же период, что позволило алюминиевому гиганту не только развиваться и сохранять финансовую устойчивость, но и опережающими темпами сокращать долговую нагрузку.
Впрочем, в 2023 г. у «Норникеля» запланирован пик инвестиционного цикла и объём капитальных вложений прогнозируется на уровне около $4,7 млрд (+10% г/г). В связи с этим, произойдёт давление на свободный денежный поток ГМК, который, по всей видимости, станет новой базой для расчёта дивидендов, когда в конце 2022 г.
истечёт срок действия акционерного соглашения. Текущая дивидендная политика «Норникеля» предполагает выплаты доли от EBITDA в зависимости долговой нагрузки: например, не менее 60% EBITDA, если соотношение долг/EBITDA ниже 1,8x.
Таким образом, дивидендная «поддержка» со стороны «Норникеля» для «РУСАЛа» может существенно снизиться в среднесрочной перспективе.
Однако результаты за II полугодие 2022 г. будут, очевидно, не таким оптимистичными, т.к. коррекция цен на LME из-за увеличения рисков рецессии (главным образом в Европе) составила около 24% по сравнению с I полугодием и 13% год к году.
Крепкий рубль также негативно влияет на операционную маржу «РУСАЛа», поскольку основная масса издержек номинирована в рублях.
К тому же проблемы с поставками глинозёма из Украины и Австралии вынуждают компанию закупать сырье у альтернативных поставщиков, вероятно, по менее выгодным ценам.
К этому добавляется рост транспортных расходов в связи с пересмотром логистических цепочек поставок, который негативно повлиял на рабочий капитал (операционный денежных поток оказался в отрицательной зоне) и увеличил долговую нагрузку.
Инвестиционные тезисы
Выход китайской экономики из карантина в 2023 г. может стать драйвером роста цен на промышленные металлы. В результате нескольких лет жёсткого карантина китайская экономика сильно замедлилась, и темпы роста ВВП вышли на исторические минимумы.
Однако теперь КПК, вероятно, пересмотрела свою политику в отношении пандемии, и потому в 2023 г.
можно ожидать постепенную нормализацию экономической активности (в противовес рецессионным трендам в европейской и американской экономике), в том числе в строительном и транспортном секторах (55% спроса на алюминий).
Производство алюминия в Китае в 2023 г. может достигнуть 41 млн тонн (ожидаемый мировой объём производства алюминия — около 70 млн тонн в 2021 г.
), при условии, если полностью запустятся новые производственные мощности в Гуйчжоу и Внутренней Монголии, и восстановятся заводы в провинции Юньнань (где сосредоточено более 10% китайской алюминиевой промышленности).
Однако низкий уровень воды в водохранилищах в Юньнани ограничивает потенциал гидроэнергетики, а власти Внутренней Монголии, где относительно дешёвая угольная электроэнергия, отменили льготные цены на электроэнергию для алюминиевой промышленности, сократив и без того невысокую маржу китайских плавильных заводов.
Данные факторы окажут сдерживающее влияние на производство алюминия в Китае, а поскольку многие европейские и американские заводы из-за роста цен на электроэнергию могут сократить производство (вплоть до 2% от общемирового объёма), мы не исключаем, что на рынке в 2023 г. может сохраниться дефицит алюминия. А поскольку процесс перезапуска алюминиевого завода сопряжён с временным лагом от нескольких месяцев до полугода, то нельзя исключать нового всплеска цена на алюминий в 2023–2024 гг.
Таким образом, рост цен на алюминий способствует репрайсингу по мультипликатору «РУСАЛа», что ещё не учтено в текущих котировках компании. К тому же «РУСАЛ» может увеличить экспорт в Китай в поисках альтернативных рынков, если США и Европа будут отказываться от российских металлов.
Энергетический переход создаёт секулярный спрос на алюминий.
Мировой спрос на алюминий, вероятно, будет расти опережающими темпами в следующие несколько лет, поскольку необходимость сократить выбросы парниковых газов способствует распространению электромобилей и уменьшению веса во всех транспортных средствах. К тому же увеличение расходов на инфраструктуру в США и Китае создают долгосрочный спрос в строительном секторе.
Сегодня есть все основания говорить о том, что мировой рынок алюминия входит в новую фазу цикла, в рамках которой рост потребления металла может превзойти увеличение предложения, что, безусловно, поддержит цены.
Помимо низкого объёма инвестиций в отрасль, наблюдаемого многие годы, на росте рынка положительно скажется усиление тренда на декарбонизацию.
В частности, рынок столкнётся с увеличением себестоимости первичного производства алюминия, в том числе из-за роста стоимости затрат на электроэнергию (уход от дешёвой генерации к чистым, но, в свою очередь, более дорогим источникам энергии).
В данной среде «РУСАЛ», как один из крупнейших и наиболее эффективных по издержкам производителей алюминия, имеет наилучшие долгосрочные позиции.
«РУСАЛ» имеет структурные преимущества в издержках по сравнению с основными конкурентами, поскольку почти полностью обеспечивает себя ключевым сырьём для производства (глинозём и бокситы) и имеет доступ к дешёвой российской гидроэнергетике. К тому же, рост производства алюминия после полного ввода в эксплуатацию нового Тайшетского завода сможет поддерживать прибыльность «РУСАЛа» в будущем.
Девальвация рубля. Рубль резко укрепился в середине текущего года на фоне рекордного профицита торгового баланса.
Впрочем, по нашим прогнозам, ситуация здесь будет меняться не в пользу российской валюты на фоне сокращения экспортных доходов и восстановления объёмов импорта.
Ожидаемая девальвация рубля, очевидно, положительно отразится на финансовых показателях российских экспортёров в целом и «РУСАЛа» в частности.
Оценка стоимости
Для определения целевой цены акций «РУСАЛа» мы используем метод дисконтирования денежных потоков (DCF), а также ориентируемся на средний мультипликатор EV/EBITDA среди глобальных производителей алюминия и наш прогнозный показатель EBITDA компании за 2023 г.
Мы оцениваем общий вклад данных методов в итоговое значение целевой цены как 50/50. К данной оценке мы добавляем рыночную стоимость 26,4% доли «РУСАЛа» в «Норникеле», скорректированную на дисконт за холдинг.
С полными результатами оценки можно ознакомиться по ссылке, в Приложении к инвестидее.
В результате целевая цена акций «РУСАЛа» на горизонте 12 месяцев — 52 рубля за бумагу, что подразумевает потенциал роста на 32% от текущих уровней и соответствует рекомендации «ПОКУПАТЬ».
Риски
- Усугубление геополитических рисков в среднесрочной перспективе может оказать сильное негативное воздействие на российский фондовый рынок в целом, и акции «РУСАЛа» в частности.
- Цены на алюминий в перспективе могут продолжить стагнировать, в результате чего финансовые показатели «РУСАЛа» окажутся хуже наших ожиданий.
- В перспективе также возможно падение цен на палладий (а также платину, никель медь), что приведёт к сокращению EBITDA «Норникеля», и, как следствие, дивидендов, причитающихся на долю «РУСАЛа». Плюс возможен новый виток корпоративного конфликта в ГМК после окончания действующего акционерного соглашения.
- Компания подвержена санкционным рискам, к тому же возможны новые сложности с поставками глинозёма на производственные активы «РУСАЛа».
- Как показала практика текущего года, для «РУСАЛа» существуют и фискальные риски, связанные с возможным увеличением долговой нагрузки.
Русал: выручка выросла, но какой ценой?
Крупнейший производитель алюминия в России подвел итоги 2022 года. Давайте проанализируем их.
Объем производства алюминия вырос на 2% год к году и достиг рекордного уровня за последние шесть лет. И это при том, что объем производства глинозема (сырье для производства алюминия) сократился на 28%.
Снижение обусловлено остановкой производства на Николаевском глиноземном заводе, который расположен на территории Украины.
Поэтому Русалу пришлось наращивать закупки глинозема у третьих лиц и понести более крупные расходы — на покупки глинозема они увеличились в два с половиной раза по сравнению с 2021 годом, в том числе из-за запрета Австралии на экспорт глинозема и бокситов в Россию.
Динамика выручки в 2022 году была положительной. В долларах она выросла на 17% год к году благодаря высоким ценам реализации.
Основной рост выручки пришелся на первое полугодие (+31% г/г), когда за первые три месяца цена на алюминий существенно выросла и в моменте достигала почти $4 000 за тонну.
На фоне геополитического кризиса на рынке возникли опасения относительно нехватки алюминия, поскольку на долю Русала приходится около 6% мирового производства данного металла. В дальнейшем цены перешли к снижению, поэтому во втором полугодии рост выручки замедлился (до +4% г/г).
География источников дохода за год изменилась не сильно. Стоит отметить только увеличение доли азиатского региона в выручке до 27% с 21% годом ранее. В этом году она может еще больше увеличиться из-за действий властей США.
Напомним, что с 10 марта 2023-го в США начала действовать 200% пошлина на импорт алюминия и алюминиевой продукции из России. В связи с этим Русалу придется перенаправлять поставки, в том числе, возможно, наращивать их в азиатском направлении.
С учетом того, что продажи в США занимали невысокую долю в выручке (5% в 2022-м), серьезных проблем у компании возникнуть не должно.
Основной негативный момент в результатах Русала — это значительное увеличение расходов. В первом полугодии 2022-го себестоимость производства в алюминиевом сегменте выросла на 33% г/г (до $2 028/тонну). Во втором полугодии темпы роста были схожими — +29% г/г (до $2 325/ тонну). Компания связывает увеличение расходов со следующими факторами:
- рост цен на энергоносители и сырье на фоне инфляции и геополитической напряженности;
- укрепление рубля;
- усложнение логистики.
При сужении спреда (на графике выше) между средней ценой реализации алюминия и себестоимостью его производства наблюдается падение маржинальности бизнеса компании. Так, во втором полугодии 2022-го скорректированная EBITDA упала на 86% год к году, а маржинальность опустилась до 3% с 25% в первом полугодии.
По итогам 2022-го скорректированная чистая прибыль упала 53%, а маржа по этому показателю снизилась до 5% с 13% в 2021-м. Из-за низкой рентабельности бизнес Русала крайне чувствителен к курсу рубля. Поэтому ослабление отечественной валюты, наблюдаемое с конца 2022-го, может оказать значительное положительное влияние на маржинальность в текущем году.
Свободный денежный поток (FCF) по итогам 2022 года ушел в еще больший минус. Если в 2021-м он был в минусе всего на $46 млн, то в 2022-м — уже на $1 651 млн.
В первом полугодии 2022-го негативный эффект оказало увеличение оборотного капитала, в основном запасов (накопление запасов может быть связано с изменением логистических коридоров).
Во втором полугодии запасы оставались относительно стабильными, однако падение прибыли и рост капитальных расходов на 21% г/г не позволили FCF выйти в положительную зону.
На фоне падения прибыли и свободного денежного потока долговая нагрузка во втором полугодии 2022-го увеличилась до повышенного уровня: соотношение чистый долг/скорр. EBITDA достигло 3,1х.
Как сейчас обстоят дела на рынке алюминия?
На смену резкому росту цен на алюминий в начале 2022-го пришла коррекция, которая продлилась до середины лета 2022-го. Затем котировки стабилизировались около $2 350 за тонну.
Исходя из кривой себестоимости производства алюминия, рассчитанной Wood Mackenzie, при такой цене около 20—25% мирового производства становится нерентабельным.
Дальнейшее падение цен приведет к увеличению нерентабельных производств, а следовательно, и к сокращению предложения на рынке алюминия. В теории это должно спровоцировать возврат к более высоким уровням цен.
Поддержать цены на промышленные металлы, в частности алюминий, может также снижение ключевой ставки ФРС США, которое ожидается рынком во втором полугодии 2023-го. Отказ Китая от политики нулевой терпимости к COVID-19 тоже может стать драйвером роста спроса и цен на алюминий в 2023-м.
Ключевой риск для рынка алюминия сейчас — возможное наступление рецессий в ряде крупных экономик мира, в первую очередь в США и Европе. Это может привести к к снижению спроса и цен на данный металл. В нашей стратегии на 2023 год мы как раз закладывали сценарий с наступлением рецессии в США.
Что с дивидендами?
В 2015 году совет директоров принял следующую дивидендную политику: на выплаты акционерам направляют 15% скорректированной EBITDA (включая дивиденды от Норникеля за соответствующий период) при условии соблюдения кредитных соглашений, иных ковенант группы и финансовой ликвидности компании. Напомним, что Русалу принадлежит 26% акций Норникеля. Дивиденды за первое полугодие 2022-го и за 2016–2017 гг. составляли 9—16% от скорр. EBITDA (с учетом дивидендов от Норникеля).
В августе прошлого года совет директоров неожиданно рекомендовал выплатить дивиденд за первое полугодие 2022-го в размере $0,02 на акцию. Доходность выплаты составила 3,6%. Однако рассчитывать на финальные дивиденды за 2022 год особо не стоит, учитывая:
- значительное падение скорр. EBITDA;
- отрицательный свободный денежный поток;
- увеличение долговой нагрузки;
- неопределенность относительно размера дивидендов Норникеля.
А с акциями?
Сейчас акции Русала торгуются с мультипликатором EV/EBITDA, равным 7х. Это значение нельзя назвать низким как в сравнении с историческими уровнями самой компании, так и относительно средних значений в отрасли.
Однако, как мы писали выше, показатель EBITDA у Русала крайне чувствителен к курсу рубля, и на фоне ослабления отечественной валюты мультипликатор EV/EBITDA может заметно снизиться в текущем году (если не будет значительного роста затрат).
Корпоративные конфликты
Они есть как с акционерами Норникеля, так и между акционерами самого Русала.
- В октябре 2022-го Русал подал иск в Высокий суд Лондона против Владимира Потанина и его компании Whiteleave Holdings Limited в связи с «неисполнением г-ном Потаниным своих обязанностей управляющего партнера в ПАО ГМК Норильский никель».
- Инвесткомпания Sual Partners, которая владеет 26% акций Русала, по сообщениям СМИ, пытается получить доступ к информации по некоторым сделкам Русала, которые, по мнению Sual, могли нанести существенный ущерб компании. Этот вопрос могут рассмотреть на внеочередном собрании акционеров 27 марта.
Последствия корпоративных конфликтов неочевидны, но это может снизить инвестиционную привлекательность компании.
Ну и что?
- В 2022 году выручка Русала выросла за счет роста цен на алюминий.
- Осенью 2022-го компания выплатила промежуточные дивиденды впервые с 2017-го.
- Ослабление рубля окажет позитивный эффект на маржинальность бизнеса в этом году.
Однако мы сохраняем осторожный взгляд на акции Русала, и вот почему.
- По итогам второго полугодия 2022-го бизнес компании находился на грани рентабельности.
- Свободный денежный поток остался отрицательным (минус даже увеличился).
- Долговая нагрузка вернулась к повышенному уровню.
- Вероятность выплаты финальных дивидендов за 2022 год низкая. В целом Русал часто пропускал выплаты в последние годы. Сейчас под вопросом еще и размер дивидендов от Норникеля.
- Перспективы рынка алюминия в 2023-м остаются неопределенными. На рынок негативно могут повлиять возможные рецессии в США и ЕС.
- Корпоративные конфликты.
- Акции Русала торгуются с довольно высокими мультипликаторами. Они могут снизиться, но это снижение вряд ли компенсирует все остальные риски.
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
147110322
Загрузка...
