Что такое «черный лебедь» в экономике

Теория черного лебедя рассматривает события, которые происходят достаточно редко и наступление которых спрогнозировать невозможно. Вместе с тем, такие события имеют значительные последствия для истории.

Все прогнозы, в том числе и экономические, опираются на статистику.

Тем не менее, иногда случаются такие явления, которые могут перечеркнуть все прогнозы и заставят строить совершенно новую модель поведения в условиях резко изменившейся ситуации.

В этой статье мы поговорим о понятии «черный лебедь», а также о том, как быть максимально готовыми к непредсказуемым событиям. Кроме того, рассмотрим примеры «черных лебедей», которые могут сыграть на руку при определенных обстоятельствах.

Суть теории черного лебедя

Итак, любая теория состоит из исследований и закономерностей, которые формировались в течение долгого времени. Примеров можно привести множество из разных сфер нашей жизни. Например, существует утверждение, что экономика развивается семилетними циклами.

В конце каждого цикла наблюдается подъем, затем – спад, после которого требуется пара лет на восстановление. В следующие 4-5 лет ситуация стабилизируется, доходы населения растут, после чего возрастает вероятность рецессии. Это – закономерность, которая наблюдается в течение нескольких десятилетий.

Погрешности (плюс-минус год), конечно, присутствуют, но они не столь существенны.

Теория черного лебедя – это осознание того, что не все явления изучены досконально, и всегда есть вероятность наступления такого события, которое полностью изменит ход истории.

Примеров, опять-таки, можно привести много: войны, природные катаклизмы, эпидемии, террористические акты, финансовые кризисы и др. Однако такие события не обязательно должны быть отрицательными.

К «черным лебедям» также можно отнести и изобретение сотовой связи, интернета, выход в космос, появление криптовалют и многое другое.

Кроме того, если посмотреть на вышеуказанные события постфактум (через несколько лет), то кажется, будто их наступление было вполне закономерно. Это объясняется тем, что непредсказуемые ранее явления изучаются с разных сторон: что предшествовало, какие были допущены ошибки в прогнозах, насколько люди были готовы к наступлению события и др.

Таким образом, читая учебник по истории, мы думаем, что Первая мировая война была абсолютно предсказуемым явлением. Но для того времени она являлась «черным лебедем». Множество книг написано и о Великой депрессии 1929-1933 годов.

Если выстроить все предшествующие события в хронологической последовательности и привести наиболее яркие факты, свидетельствующие о приближении кризиса, на которые в то время не обращалось должного внимания, то складывается вполне убедительная и понятная картина.

Причин наступления Великой депрессии несколько: перепроизводство, сначала увеличение, а затем резкое сокращение денежной массы, Первая мировая война, а также бум на фондовой бирже, когда для покупки акций использовались заемные средства. Но тогда никто не мог предвидеть последствий совокупности всех этих факторов, которые были связаны между собой. Из-за того, что трудно увидеть эти самые связи, люди оказываются не готовы к тем или иным форс-мажорным обстоятельствам.

Почему теория носит название «черных лебедей»

В средневековой Европе отрицался сам факт существования черных лебедей, потому что их никто не видел. Утверждение, что лебеди не могут быть другого цвета, кроме белого, было очевидным и бесспорным, пока голландский исследователь Виллем де Вламинк не съездил с экспедицией в Австралию. После этой поездки Европу облетела новость, что лебеди черного цвета все-таки существуют.

К «черным лебедям» можно отнести все крупные достижения в области науки, искусства, медицины, значимые политические события, природные явления, повлекшие экономические последствия и др.

Критерии события от Нассима Талеба

Нассим Талеб, американский писатель и финансист ливанского происхождения, выделяет три основных критерия события, называемого «черным лебедем», в своей одноименной книге:

1. Событие является непредсказуемым для экспертов.
2. Событие имеет значимые последствия.
3. В ретроспективе событие имеет вполне рациональное объяснение.

  Мисселинг: что это и как не стать его жертвой

Теория черного лебедя отмечает, что любой прогноз, любые статистические исследования – это недостаточные основания для принятия важных решений на политическом и экономическом уровне. Человек неспособен прогнозировать будущее, а уверенность, основанная на данных, полученных по результатам за прошедшее время, может иметь пагубные последствия.

Примеры событий типа «черный лебедь»

Приведем несколько примеров событий, которые подходят под понятие «черного лебедя»:

• начало Первой и Второй мировых войн;
• Великая депрессия 1929-1933 гг.;
• первый полет Гагарина в космос;
• развал СССР;
• отставка президента России Ельцина 31 декабря 2000 года;
• события 11 сентября 2001 года в Америке;
• финансовые кризисы 2008 и 2014 гг.;
• землетрясение 2011 года в Японии;
• распространение коронавирусной инфекции и др.

В качестве положительных явлений можно привести такие примеры, как изобретение радио, телевидения и интернета, мобильной связи.

В области медицины – появление антибиотиков, возможностей искусственного оплодотворения, уникальные операции по пересадке органов и др.

Из достижений искусства можно привести множество мировых шедевров живописи, литературы и музыки, а в качестве современного примера – кино и совершенствование цифровых технологий.

Применить три критерия теории черных лебедей Нассима Талеба можно ко всем этим событиям: они являлись непредсказуемыми, оказали огромное влияние на дальнейшую жизнь людей и объяснимы постфактум.

Возьмем, например, такой пример, как появление мобильных телефонов:

1. В 60-70 годах прошлого века мало кто мог предсказать, что будут существовать такие устройства, которые можно носить с собой и быть на связи независимо от местоположения.
2. В наше время невозможно представить свою повседневную жизнь без мобильной связи.
3. В ретроспективе появление беспроводных телефонов вполне объяснимо: уже давно существуют телефоны стационарные, поэтому логично, что в дальнейшем это изобретение будет усовершенствовано.

Можно ли застраховать себя от негативных последствий «черных лебедей»

Вполне естественно, что возникает вопрос: можно ли быть готовым к наступлению таких непредсказуемых событий и обезопасить себя от негативных последствий?

Здесь мы не будем подробно говорить о таких событиях, как войны, катастрофы, эпидемии, террористические акты и природные явления. О правилах поведения в таких ситуациях существуют специальные пособия. Если следовать рекомендациям, можно сделать максимум для спасения себя и своих близких.

Мы поговорим о финансовых кризисах. Существует понятие риск-менеджмента, которому уделяется большое внимание при составлении инвестиционного портфеля, оформлении кредита, приобретению недвижимости и других финансовых операциях.

Для событий типа «черный лебедь» риск-менеджмент не актуален. Но можно принять меры, которые будут полезными при финансовых кризисах.

Имеет смысл проанализировать несколько последних событий типа «черный лебедь»: что произошло с валютами, финансовыми инструментами? Каковы последствия могли бы быть для вас, если бы вы являлись инвестором?

А самое главное: кто выиграл на рынке? Ведь при любом финансовом кризисе были и такие, кто получил прибыль. Подумайте, какие активы выросли и на сколько в процентном соотношении.

  Овердрафт — что это такое простыми словами

Конечно, все последствия предусмотреть невозможно, ведь «черный лебедь» – это теория непредсказуемости. Но подобные знания будут полезны, хотя бы потому, что, имея под рукой проверенные данные, вы будете менее подвержены панике при встрече с «черным лебедем».

Как минимизировать теорию черного лебедя

Итак, вспомним несколько основных правил, которые позволят минимизировать последствия теории для своих сбережений:

1. Формирование финансовой подушки безопасности.
2. Диверсификация инвестиционного портфеля в части финансовых инструментов и валют.
3. Перевод части активов в защитные.
4. Хеджирование рисков.

Сам Нассим Талеб заработал на кризисе 2008 г. около 500 млн. долларов. В предшествующие два года он приобретал низко рисковые пут-опционы, которые не приносили прибыли. Осенью 2008 года индекс S&P500 резко упал, а стоимость опционов, напротив, взлетела. Таким образом, прибыль инвестора составила несколько тысяч процентов.

Конечно, такое инвестирование требует определенных знаний и опыта. Но придерживаться основных правил должен любой инвестор, независимо от прогнозов финансовых аналитиков.

Принятие финансовых решений в условиях неопределенности

Поведение людей в нестандартных ситуациях, которое позволило себя обезопасить – это бесценный опыт. Но нельзя забывать, что определенные действия были эффективны для конкретных ситуаций, а завтра все может быть по-другому. Это – одно из основных правил, на которых основана теория Нассима Талеба.

В условиях неопределенности следует просчитать ожидаемую и требуемую доходность при нескольких вариантах развития событий.

Рыночная цена актива должна находиться примерно на уровне, где требуемая доходность инвестора совпадает с ожидаемой. При ожидаемой доходности выше требуемой инвестор будет стараться продать этот актив. При отсутствии должного спроса баланс между ожидаемым и требуемым уровнями доходности восстановится.

Но как рассчитать ожидаемую доходность? Это можно сделать лишь приблизительно, и при ситуации типа «черный лебедь» все расчеты могут оказаться бесполезными. Но все же есть определенный шанс, что расчеты могут пригодиться. Рассмотрим на конкретном примере.

Мы знаем, что кризисы в России всегда сопровождаются обвалом рубля и цен на нефть и повышением курса доллара. Все последние годы было именно так.

Следовательно, какие шаги следует предпринять, чтобы максимально обезопасить свои средства? Конечно же, приобретать доллары. Но не все так просто – никто не может с точностью до 100 % предсказать, когда случится очередной кризис.

А значит, не стоит держать все сбережения в американской валюте – ведь известны и случаи ее падения. Необходимо рассчитать несколько параметров:

• процент имеющихся средств, которые следует перевести в доллары, чтобы не уйти в глубокий минус во время кризиса;
• сколько денег нужно держать в долларах при стабильной ситуации на рынке;
• какой процент следует перевести в доллары при благоприятной ситуации: укрепление национальной валюты, рост цен на энергоресурсы и акции российских компаний.

Среднее значение между этими тремя показателями и будет той величиной, которая соответствует примерному размеру ожидаемой доходности. А далее следует рассчитать, какую часть сбережений и в каком процентном соотношении следует перевести в другие валюты при всех вышеозначенных вариантах развития событий.

Таким образом, ожидаемая доходность будет находиться в определенном диапазоне. При наступлении события типа «черный лебедь» вероятность погрешности довольно велика, но все же не следует пренебрегать такого рода расчетами.

Что касается требуемой доходности – инвестор определяет ее самостоятельно, но с учетом спроса на рынке. Для условий неопределенности разумно определить такой размер требуемой доходности, который обеспечивает минимальную прибыль.

Венчурное инвестирование и «черные лебеди»

Венчурные инвестиции – это инвестиции с высокой степенью риска. Как правило, это вложения в новые технологии и стартапы.

  Модель CAPM — что это простыми словами, пример расчета

Венчурными инвесторами могут быть как частные лица, так и специально образуемые фонды. Обычно средства вкладываются в несколько стартапов, в расчете на то, что один или несколько из них принесет прибыль, которая покроет убытки от вложений в остальные проекты.

Как инвесторы защищали капитал от «черных лебедей»: 5 примеров из истории | РБК Инвестиции

Периодически в мире происходят неожиданные события, которые сильно влияют на всех. Это «черные лебеди». Разбираемся, возможно ли защитить от них свой капитал и как это делали во время крахов рынка, войн и в пандемию

Shutterstock

«Черный лебедь» — это труднопрогнозируемое и редкое событие, которое, тем не менее, имеет значительные последствия. Теорию придумал американский математик и экономист Нассим Талеб в 2004 году.

Практически все значимые научные открытия, исторические и политические события, достижения искусства и культуры, такие как развитие и внедрение интернета, Первая мировая война, биржевой крах в США в 1929 году, распад Советского Союза и мировой экономический кризис 2008 года — события типа «черный лебедь».

Поскольку к «черным лебедям» невозможно подготовиться, аналитики считают, что инвесторам в целом следует иметь диверсифицированный портфель активов, чтобы защититься от непредвиденных рыночных колебаний.

Ведущий аналитик отдела глобальных исследований «Открытие Инвестиции» Олег Сыроваткин отметил, что традиционный портфель инвестора состоит на 60% из акций и на 40% из облигаций, которые уравновешивают друг друга.

Однако, по его словам, в периоды резких рыночных движений, особенно связанных со страновыми рисками, как в случае России, защитить такой портфель трудно. Он также отметил, что универсальной защиты от серьезных потерь не существует.

«События последних месяцев удовлетворяют критериям «черного лебедя»: они оказались неожиданными, имели масштабные последствия и теперь уже выглядят логичными. Геополитика, как и рынок, не стоит на месте, поэтому многое будет зависеть от дальнейшей динамики конфликта вокруг Украины», — отметил эксперт, говоря о текущей геополитической ситуации.

Нассим Талеб — доктор философии, трейдер, математик и автор теории о «черном лебеде» ( Shutterstock)

Примеры из истории: как люди сохраняли богатство в кризисные моменты

Посмотрим на несколько примеров из истории — как люди сохраняли богатство в сложные времена.

Для этого обратимся к книге Бартона Биггса «История инвестиционных стратегий: как зарабатывались состояния во времена процветания и во времена испытаний».

По его словам, серьезного «медвежьего» рынка, то есть когда активы стремительно падают в цене, очень сложно избежать независимо от того, насколько вы проницательны и насколько заранее предсказываете падение.

Биггс отметил, что биржевой крах 1929 года и Великая депрессия 1930-х годов затронули почти всех, но те, кто не терял самообладания, держался за диверсифицированный портфель или индексный фонд, не спекулировал на рынке, смог сохранить некоторое богатство.

По его словам, более суровым испытанием для финансовых рынков стала Вторая мировая война. Во Франции между 1940 и 1950 годами лучшим способом сохранения капиталов стали реальные активы и золото. Биггс писал, что реальные активы, в том числе фермерские угодья и недвижимость, оказались отличным средством хеджирования инфляции, хотя благосостояние повышали незначительно.

Как отмечал автор, в оккупированной Европе во время Второй мировой войны золото было лучшим активом, в котором можно было сохранить богатство и поддерживать некоторую ликвидность. Акции, недвижимость, бизнес и земля работали только в долгосрочных перспективах.

Тем не менее с этими видами активов во время войны были сложности. Недвижимость могли разрушить или отобрать, а для золота было сложно найти покупателя.

На примере Банка Англии, который ради долларов для закупки вооружения продал американские ценные бумаги британцев, Биггс отметил, что в случае чрезвычайной ситуации даже в капиталистической демократии свободу капитала могут поставить под угрозу.

Несмотря на сильную волатильность, даже в годы Второй мировой американский и британский фондовые рынки росли после сильных падений. После войны акции стали расти даже в побежденной Германии. С 1950 года и за последующих десять лет немецкий фондовый рынок вырос более чем в десять раз — на 24,6% в год в реальном выражении.

В своей книге Биггс делает следующие выводы:

• «черный лебедь» — непредсказуемое явление, и что бы ни случилось, успеть подготовиться к этому полностью не получится. Лучше диверсифицировать капитал по виду активов и по местам их нахождения;
• не существует долгосрочных акций-«хранителей», которые можно купить и навсегда отложить, так как ни одна компания не будет иметь преимущество всегда. Тем более в мире, где темпы изменений ускоряются. В плане диверсификации Биггс предпочитает индексные фонды;
• физическое золото и ювелирные изделия довольно хорошо работают для защиты небольшого капитала, но, как показал опыт Второй мировой войны, не стоит хранить их в сейфе в другой стране;
• по мнению Биггса, акции — хороший инструмент для долгосрочного вложения;
• «В критические поворотные моменты наблюдайте за тем, что делают рынки, и не обращайте внимания на то, что о происходящем говорят эксперты и комментаторы», — считает автор. В книге он написал, что, согласно результатам экспериментов и исследований, среднее мнение толпы ближе к правде, чем мнение отдельных людей. По его мнению, стоит помнить, что ничто не вечно, и нужно просто следить за рынками.

Англия, сентябрь 1937 года. Ожидание сообщений от брокеров для доставки на соседнюю фондовую биржу ( General Photographic Agency / Getty Images)

Как защищают свои вложения гуру рынков

Ярким примером защиты от глобальных рисков можно назвать сделки миллиардера Билла Акмана. В феврале 2020 года он захеджировал портфель фонда Pershing Square с помощью кредитных дефолтных свопов (CDS), которые работают по принципу страховки — покупатель бумаг платит продавцу свопов, а тот в случае дефолта эмитента выплачивает его долг.

Акман собрал ликвидные страховые полисы, связанные с корпоративными долговыми обязательствами, на сумму $71 млрд, но заплатил за них $27 млн из-за хороших условий страхования, близких на тот период к историческим минимумам. После быстрого распространения пандемии коронавируса стоимость страхования долга выросла в четыре раза, а Акман заработал $2,6 млрд.

Еще один пример защиты от «черного лебедя» на фондовом рынке — сделки основателя хедж-фонда Scion Capital Майкла Бьюри. Он был одним из первых, кто предсказал обрушение рынка ипотечной недвижимости, с которого начался мировой финансовый кризис 2007–2008 годов.

Бьюри заработал $100 млн для себя и $700 млн для своих инвесторов на ставке против рынка через покупку кредитных дефолтных свопов на субстандартные ипотечные облигации.

Спустя два года он стал героем книги Майкла Льюиса, которую впоследствии экранизировали — в фильме «Игра на понижение» его сыграл Кристиан Бейл.

Основатель и директор по инвестициям хедж-фонда Universa Investments Марк Шпицнагель в феврале текущего года заявлял, что не верит в попытки определить точное время обвала рынка, и предложил инвесторам хеджировать риски в качестве страховки от катастрофы, которую они должны иметь всегда. По его словам, инвесторы могут обойтись без традиционной диверсификации портфеля через покупку казначейских облигаций или золота, зная, что защищены на случай краха фондового рынка.

Шпицнагель известен тем, что терпит небольшие ожидаемые убытки какое-то время, но получает большую прибыль в случае краха рынка.

В марте 2020 года, когда обвалились мировые фондовые рынки, а волатильность резко возросла, отслеживающий «черных лебедей» фонд Universa Investments смог получить огромную прибыль от сделок с опционами и сообщил клиентам, что за март заработал доход в размере 3612%, а за весь первый квартал 2020 года — 4144%. На сайте компании также сообщается, что консультантом фонда выступает американский экономист и автор самой теории Нассим Николас Талеб.

Опцион — это договор на покупку (колл) или продажу (пут) базового актива в определенный промежуток времени по заранее определенной цене.

Допустим, инвестор купил акции Tesla в расчете на их рост, но на всякий случай приобрел еще и опционы-пут на столько же бумаг компании. Они дали ему право продать акции Tesla по заранее установленной цене — например, на дату заключения договора.

То есть если бумаги производителя электрокара упадут в цене, то инвестор сможет отыграть потери с помощью опционов. Таким образом он снизил риски.

Следите за новостями компаний в телеграм-канале «Каталог РБК Инвестиций»

«Черные лебеди»: риски и возможности для терпеливых инвесторов

«Черный лебедь» — олицетворение крайне необычного и важного для финансовых рынков события.

Фраза впервые была использована и популяризирована Нассимом Талебом в его одноименной книге 2007 г. «Черные лебеди» — спровоцировали крупнейшие финансовые кризисы. Это большие риски и возможности для инвесторов, прежде всего, долгосрочных.

Как распознать «черного лебедя»

Событие —1) неожиданное (для инвестора/ аналитика);2) имеет значительные последствия;3) после наступления имеет рациональное объяснение, как если бы было ожидаемым.Если подходить к определению менее формально, можно выделить еще «серых» и «белых» лебедей.

https://www.youtube.com/watch?v=uyKnqwZMw9Q\u0026pp=ygVF0KfRgtC-INGC0LDQutC-0LUgwqvRh9C10YDQvdGL0Lkg0LvQtdCx0LXQtNGMwrsg0LIg0Y3QutC-0L3QvtC80LjQutC1

При таком подходе «черные» лебеди — негативные события, а последствия — риски / убытки. «Серые лебеди» — ожидаемые более, чем на 50% события, с возможным негативным исходом. «Белые лебеди» — частично спрогнозированные позитивные события. Их можно расценивать в разрезе 1 год, 2-3 года. 

«Черные лебеди» XXI века

• 1) крах доткомов 2001 г.
• 2) 9/11 — падение Башен-близнецов всемирного торгового центра 2001 г.
• 3) ипотечный кризис 2007-2008 гг.
• 4) европейский долговой кризис — конец 2009-2010 гг.
• 5) авария АЭС на Фукусиме 2011 г.
• 6) нефтяной кризис 2014 г.
• 7) «черный понедельник» в Китае — провал фондового рынка КНР на 30% в 2015 г. (3 недели)
• 8) Brexit в 2016 г. 
• 9) пандемия коронавируса 2020 г.
• В деталях: «Девять черных лебедей, которые навсегда изменили финансовый мир»

Можно ли заработать на «черных лебедях»

Можно, но для этого требуются масштабная исследовательская работа, терпение, толерантность к риску, финансовые ресурсы и, возможно, доступ к нестандартным инвестиционным инструментам.

Из глобальных историй на эту тему стоит вспомнить сюжетную линию фильма «Игра на понижение», описывающего реальные события.В 2005 г. управляющий хедж-фонда Scion Capital Майкл Бьюрри сделал ставку на обвал рынка ипотечных ценных бумаг через покупку кредит-дефолт свопов.

Только в 2007 г, после того, как ипотечный пузырь действительно лопнул, Бьюрри вернул пайщикам их средства и положенную им прибыль. Для них он заработал $750 млн, а для себя лично — $100 млн.Инвесторам, менее склонным к рискам, стоит отслеживать «серых лебедей».

Фактически перед приходом «лебедей» нарастает степень тревоги участников рынка. Ее можно оценить через показатели сентимента (настроений) инвесторов.  

Индекс асимметрии (CBOE Skew) — «Индекс черного лебедя». Skew рассчитывается на основе подразумеваемой волатильности опционов пут, находящихся глубоко «вне денег». Опционы позволяют застраховать риски, связанные с возможным неожиданным обвалом фондового рынка. Таким образом, индикатор отражает спрос на страховку от чрезмерного риска.

Значение Skew на уровне 100 указывает на низкий риск появления «тяжелых хвостов», или крайне неожиданных явлений. Нужно смотреть на экстремальные значения индекса, сравнивая их с предыдущими кризисными условиями.

Пример: 146 пунктов в январе 2017 г.

Максимум находился выше уровня, зафиксированного перед обвалом американского рынка недвижимости в 2006 г., и превышал значение времен краха фонда Long-Term Capital Management в 1998 г. Негативный сценарий не подтвердился — за год S&P 500 вырос на 31%.

Чтобы анализ был корректным, важно совпадение поведения Skew с другими индикаторами сентимента. Они бывают классическими, техническими и экономическими.

Самый простой и при этом комплексный из классических — Индекс «страха и алчности» от CNN Money.

Рассчитывается на базе 7 индикаторов, включая соотношение S&P 500 и его 125-дневной скользящей средней, соотношение торговых объемов по опционам put и call.

Экстремальные значения показателя от CNN Money, как и прочих показателей сентимента, указывают на излишний оптимизм или пессимизм розничных инвесторов.

1. Итог наблюдений в ожидании «серых лебедей»: ребалансировка портфеля, сокращение длинных позиций, короткие позиции (шорты) в акциях и валютах развивающихся стран.
2. Полезные материалы:
3. — «Как заработать на падении американского рынка»
4. — «Что такое «шорты» или как заработать на падении акций»
5. — «Как заработать до 70% на росте и падении доллара»
6. БКС Мир инвестиций

Что такое «чёрный лебедь». Объясняем простыми словами

Впервые эссеист, учёный и бывший трейдер Нассим Талеб представил эту теорию в своей книге «Чёрный лебедь. Под знаком непредсказуемости» (The Black Swan: The Impact of the Highly Improbable), которую он опубликовал в 2007 году.

https://www.youtube.com/watch?v=uyKnqwZMw9Q\u0026t=213s

По мнению Талеба, событие должно обладать тремя характеристиками, чтобы считаться «чёрным лебедем»:

• быть аномальным и неожиданным («ничто в прошлом его не предвещало»);
• обладать огромной силой воздействия;
• быть ретроспективно предсказуемым (люди придумывают объяснение уже случившемуся, после чего событие перестаёт казаться сюрпризом).

«Чёрным лебедем» могут оказаться как негативные, так и позитивные изменения в экономике и обществе в целом, например технологические прорывы и научные открытия. Роль «чёрных лебедей» значительно выросла во время промышленной революции, когда «мир начал усложняться, а повседневная жизнь сошла с наезженной колеи».

Вот какие события сам Талеб относит к «чёрным лебедям» в своей книге:

• Первая мировая война,
• крах биржевого рынка в 1987 году,
• распад Советского Союза,
• развитие и внедрение интернета,
• теракты 11 сентября 2001 года,
• мировой экономический кризис 2008 года.

Учёный утверждает, что в действительности люди не могут строить долгосрочные финансовые модели и политические стратегии из-за «чёрных лебедей», и поэтому все прогнозы, которые якобы будут работать на многолетней дистанции, на самом деле могут оказаться ошибочными вскоре после их составления. В связи с этим он рекомендует предпринимателям меньше полагаться на планирование и отдавать предпочтение импровизации.

«Надо учитывать и фактор прошедших выборов в Америке, новый геополитический расклад. Это ещё один элемент риска неопределённости. Но если не прилетит очередной «чёрный лебедь», 2021-й должен быть полегче, чем уходящий год».

(Глава Сбербанка Герман Греф — об ожиданиях по курсу рубля в 2021 году.)

Сам термин «чёрный лебедь» восходит к цитате древнеримского поэта-сатирика Ювенала «Rara avis in terris, nigroque simillima cygno» (в переводе — «Редкая птица на земле, подобная чёрному лебедю»).

На протяжении веков выражение использовали при описании чего-то невозможного, и вот почему: до начала 1600-х годов считалось, что существуют только белые лебеди, однако эту аксиому опровергли голландские исследователи, которые обнаружили лебедя с чёрным оперением в Западной Австралии.

Приложения: Последние новости России и мира – Коммерсантъ Деньги (110443) — "Черные лебеди" российской экономики

С какими испытаниями могут столкнуться российские финансы и рынки в наступающем году, решили выяснить «Деньги».

Виталий Гайдаев

«Черный лебедь» — теория, рассматривающая случайные или труднопрогнозируемые события, которые могут иметь существенные последствия для мировой экономики. Впервые это понятие описал в своей книге Нассим Николас Талеб, американский публицист, экономист и трейдер.

Чтобы рассмотреть «лебедей» российской экономики в наступающем году, «Деньги» обратились к аналитикам, портфельным управляющим крупных российских банков и управляющих компаний. На основе полученных ответов и был составлен список событий, которые могут оказать максимальное негативное влияние на экономику.

Расширение секторальных санкций

Три с половиной года прошло с момента введения против России жестких секторальных санкций. За это время к ним успели приспособиться российская экономика в целом и компании в частности. Однако возможность дальнейшего расширения санкций по-прежнему пугает участников рынка.

Почти все опрошенные «Деньгами» респонденты назвали ключевым риском для экономики расширение секторальных санкций.

Таковыми могут стать более жесткие ограничения в отношении работы российских нефтегазовых компаний за рубежом или их поставок на ведущие рынки, санкции в отношении финансового и технологического секторов, в отношении госдолга.

Пугает аналитиков ситуация, при которой санкции могут пойти по «иранскому» сценарию,— добавление новых пакетов регулярно, на протяжении нескольких десятилетий, с последующим ограничением возможностей поставок энергоресурсов в Европу.

«Если Дональд Трамп, восприятие которого американскими избирателями крайне противоречиво, решится на усиление своей политической позиции через прямой конфликт с Владимиром Путиным, драматизм последствий сложно предугадать»,— сетует начальник управления по работе с состоятельными клиентами ИК «Церих Кэпитал Менеджмент» Андрей Хохрин. По его мнению, это тот спусковой крючок, который «способен запустить стремительные процессы политической и экономической деградации нашей страны уже в следующем году».

В таких условиях отток капитала из России может резко усилиться, что окажет негативное влияние на российский валютный и фондовый рынок, приведет к росту инфляции, а также вернет российскую экономику в состояние жесткой рецессии.

«Поскольку рубль в последнее время довольно заметно реагирует на движение потоков капитала, вывод даже относительно небольшого объема средств за короткий период способен вызвать резкий скачок курса, после чего отток средств нерезидентов может стать лавинообразным»,— отмечает главный экономист банка «Уралсиб» Алексей Девятов.

По оценкам гендиректора УК «Спутник — управление капиталом» Александра Лосева, в случае значительного расширения санкций падение ВВП России может составить в первый год до 8%, в 2019 году еще на 5%, а после наступит стабилизация по аналогии с 2016 годом. При этом курс доллара к рублю может вырасти в 2018 году до уровня 70 руб./$, а отток капитала превысит $200 млрд.

Ужесточение политики ФРС

Опрос «Денег» показал высокие опасения аналитиков относительно резкого ужесточения денежно-кредитной политики ведущими центральными банками, такими как Европейский ЦБ (ЕЦБ) и Федеральная резервная система США (ФРС).

Эти опасения подкреплены последними исследованиями портфельных управляющих от Bank of America Merrill Lynch.

Аналитики и управляющие считают, что необоснованные шаги со стороны ФРС или ЕЦБ представляют существенный риск с непредсказуемыми последствиями для всей мировой экономики и российской в частности.

Пугает аналитиков не столько само ужесточение денежно-кредитной политики, сколько его темпы. Ведь рост мировой экономики и стоимости рисковых активов, который наблюдался в последние годы, был во многом обеспечен закачкой ликвидности, начатой центральными банками после мирового кризиса 2007-2009 годов.

«В те годы в борьбе с дефолтами и банкротствами корпоративных и частных заемщиков государства активно наращивали собственные долги и попутно обнуляли кредитные ставки. Эта накачка деньгами позволила на время купировать проблемы, а значит, они могут вновь дать о себе знать»,— отмечает Андрей Хохрин.

В те годы в борьбе с дефолтами и банкротствами корпоративных и частных заемщиков государства активно наращивали собственные долги и попутно обнуляли кредитные ставки

В свои прогнозы на будущий год аналитики заложили три повышения ставки со стороны ФРС США и плавную распродажу активов с его балансов, а также аналогичные шаги со стороны ЕЦБ. Поэтому более сильный рост ставки и сокращение активов могут спровоцировать распродажу на мировых рынках.

Усилит эффект закрытие рекордного объема спекулятивных позиций, открытых с плечом. По словам руководителя управления аналитических исследований УК «Уралсиб» Александра Головцова, рекордно высокие доли низколиквидных активов в портфелях крупных инвесторов вынудят их интенсивнее всего продавать акции и сырье.

«Ключевым направлением удара по нашей экономике при таком сценарии будет обвал нефтяных фьючерсов и бегство капитала из ОФЗ и прочих рублевых инструментов, порядка 3 трлн руб. за несколько месяцев»,— отмечает господин Головцов. По его оценкам, в таких условиях рубль может вернуться к минимумам 2016 года (80 руб.

/$), инфляция подскочит до 10-15%, а реальное снижение ВВП достигнет 2-3%.

Торговая война США и Китая

Еще во время предвыборной гонки одним из лозунгов Дональда Трампа был — America First. Спустя год после вступления в должность президента он может попытаться повысить тарифы на импорт из Китая. Усиление протекционизма неизбежно приведет к торговой и валютной войне с Китаем.

В свою очередь, Китай, который является крупнейшим суверенным держателем казначейских обязательств США, начнет продавать их, подстегнув тем самым рост их доходности. В результате объемы мировой торговли перестанут расти, а стабильность мировой финансовой системы резко снизится.

«О «ловушке Фукидида», то есть о риске начала войны за гегемонию между США и Китаем, говорят уже многие политики и политологи на всех берегах Атлантики и Тихого океана»,— предостерегает Александр Лосев. В условиях сокращения мировой торговли и объемов сырьевого экспорта роста российской экономики ждать не стоит, считают аналитики. При этом курс доллара может подняться до уровня 65 руб./$.

По словам директора центра макроэкономического прогнозирования Бинбанка Наталии Шиловой, в самом жестком сценарии торговая война может привести к обрушению мировой торговли, дефициту отдельных товаров в отдельных регионах, снижению ВВП Китая, США и новому витку мирового экономического кризиса.

Провал сделки ОПЕК+

Стоит упомянуть возможный разрыв сделки ОПЕК+ по заморозке добычи, которая была принята в ноябре 2016 года и на протяжении текущего года дважды продлевалась.

Этому может поспособствовать выход Ирана из ядерной сделки с США, напряженность в отношениях между ближневосточными монархиями и религиозными направлениями в исламе.

К тому же попытки принца Мухаммеда бен Сальмана аль-Сауда переформатировать «лестничное» право в пользу майората начиная с себя, может вызвать ряд вооруженных конфликтов в регионе Персидского залива и сорвать любые ранее принятые договоренности.

В случае разрыва соглашения ожидания инвесторов относительно снижения мировых запасов нефти не реализуются, а значит, произойдет обвал цены на нефть. Очень быстро стоимость североморской нефти Brent может упасть вплоть до отметки $40 за баррель, но затем стабилизируется на отметке $50 за баррель.

Возле этого значения находится маржинальный уровень рентабельности сланцевых месторождений. «Даже ожидания непродления ограничений на 2019 год могут спровоцировать серьезную распродажу нефтяных фьючерсов уже осенью 2018-го. С возвратом курса примерно к 70 руб.

/$, ростом инфляции до 6% и откатом реальной динамики ВВП примерно к нулю»,— считает Александр Головцов.

Война в Донбассе

Серьезные проблемы для России несет возобновление активных боевых действий в Донбассе. Независимо от того, какая сторона конфликта станет инициатором нового обострения, крайней в срыве Женевского процесса с точки зрения Запада окажется Россия. Поэтому стоит ждать резкого ужесточения санкций со стороны не только США, но и Европы.

По словам главы отдела исследований Азии в Bank Julius Baer & Co. Ltd Марка Мэтьюза, геополитика остается основным фактором, сдерживающим рост российской экономики и финансовых рынков.

«Российский фондовый рынок остается, вероятно, самым чувствительным к политическим заголовкам по сравнению с другими развивающимися странами, например Бразилией, Турцией или ЮАР»,— отмечает Марк Мэтьюз.

Риск начала военных действий в Донбассе приведет к резкому выходу инвесторов из рублевых активов даже в отсутствие расширения санкций.

По оценкам Наталии Шиловой, в случае сильного вывода инвестиций произойдет рост дефицита бюджета, курс доллара вырастет на 3-5 руб. к среднегодовому значению в зависимости от длительности и остроты конфликта.

«Для ВВП мы видим риски негативного влияния ограниченными — в пределах минус 0,5%»,— отмечает госпожа Шилова.

Выборы президента России

Главной интригой выборов является не имя президента, (поскольку очевидно, что у Владимира Путина нет сейчас альтернативы и конкурентов), а состав команды нового правительства и губернаторов, которую президент сформирует сразу после выборов.

«Рейтинги одобрения президента Владимира Путина, по данным опросов общественного мнения, находятся на достаточно высоком уровне, несмотря на определенный уровень социального недовольства.

Тем не менее неопределенность предвыборного периода будет сказываться на экономической активности и настроениях»,— отмечает Марк Мэтьюз.

«Если все члены экономического блока останутся на своих местах, то на реформы в экономике рассчитывать не стоит (поскольку кто им мешал что-то делать в экономике в предыдущие годы?)», — отмечает Александр Лосев.

По его мнению, «это вызовет глубокое разочарование и у бизнеса, и у населения и ввергнет экономику в длительную стагнацию и пессимизм». При таком развитии событий рост экономики не превысит 1% в 2018 году, а в последующий период может вернуться стагнация и инфляция.

Курс доллара останется в районе 60 руб./$, а ежегодный отток капитала составит порядка $100 млрд.

Впрочем, риски есть и при резком изменении экономической политики, в особенности если она станет протекционистской и ориентированной на огосударствление экономики. Негативный эффект в этом случае будет растянут на несколько лет и выльется в стагнацию ВВП, постепенный рост инфляции, вялое снижение фондового рынка и сжатие его ликвидности.

Война между США и КНДР

В будущем году США могут перейти от угроз «уничтожить» КНДР к воплощению их в жизнь. В моменте эта новость окажет негативное влияние на глобальный аппетит к риску, и, как следствие, произойдет ослабление рубля и снижение цен на российском рынке акций и облигаций.

Однако величина снижения будет сильно зависеть от продолжительности конфликта, масштаба жертв и разрушений. «При быстротечной и успешной операции, как в Ираке, основным результатом будет давление на котировки нефти после ее завершения.

Сейчас порядка $5 в стоимости барреля может объясняться накоплением запасов топлива Китаем и соседями на случай войны и перебоев с поставками»,— отмечает Александр Головцов.

Если все члены экономического блока останутся на своих местах, то на реформы в экономике рассчитывать не стоит (поскольку кто им мешал что-то делать в экономике в предыдущие годы?)

Если же война затянется и станет сопровождаться крупными разрушениями в Южной Корее, то снижение на мировых фондовых рынках будет сильнее. Нефть на короткое время подорожает, но потом гораздо резче упадет, так как в регионе гораздо больше ее потребление, чем добыча.

«Давление на нашу экономику и рынки опять же пойдет через стоимость барреля нефти и отток капитала, но спад ВВП в этом случае вряд ли будет значительным, а инфляция останется в пределах 7-8%»,— оценивает Александр Головцов.

«Россия вряд ли станет одной из сторон—участниц данного конфликта, поэтому он окажет опосредованное влияние на курс рубля за счет волны бегства инвесторов в безрисковые активы»,— отмечает Наталия Шилова. По ее оценкам, рубль может потерять 1-3 руб.

к среднегодовому значению, снижение ВВП вряд ли станет ощутимым.

Полураспад Евросоюза

Риски для рынков представляет собой Европа после ухода с должности канцлера Германии Ангелы Меркель. Несмотря на шаги по формированию новой коалиции с Социал-демократической партией, сохраняются риски повторных выборов, по результатам которых госпожа Меркель может лишиться поста канцлера.

По словам Марка Мэтьюза, ЕС будет трудно найти замену ее харизме, ни один из европейских лидеров не сравнится с ней в этом отношении. «После того как она покинет свой пост, остро встанет вопрос, сможет ли Евросоюз удержаться вместе, или случится очередной кризис.

Многие полагают, что ЕС не сможет сохраняться как политическая единица долгое время»,— отмечает господин Мэтьюз.

Усиление децентрализации в Европе скажется не только на экономике региона, но и на глобальном спросе аппетита у инвесторов к риску. При этом сильнее всего пострадают рынки ближайших торговых партнеров, в числе которых остается и Россия.

«Проблемы внутри европейского региона могут привести к ухудшению настроений европейских инвесторов, которые все еще являются наиболее значимыми инвесторами в российские проекты, а также ключевыми торговыми партнерами РФ, и это косвенно может привести к сокращению спроса со стороны Европы на отечественные ресурсы, заморозке»,— отмечает Наталия Шилова.