2022 г. оказался непростым для российского фондового рынка. Но если держатели акции понесли серьезные потери, то владельцы облигаций отделались легким испугом.
Самые решительные, покупавшие длинные бумаги после открытия торгов в марте, даже смогли получить двузначную прибыль.
Что ждет российский рынок облигаций в следующем году и на какие бумаги обратить внимание в первую очередь? Разбираемся в этом обзоре.
Ключевая ставка: с надеждой на лучшее
После скачка до 20% регулятору удалось достаточно быстро вернуть ключевую ставку к комфортным уровням. Текущее значение 7,5% держится на протяжении трех заседаний подряд и находится на 1 п.п. ниже, чем в начале года. Во многом дезинфляционный эффект обязан низкому курсу USD/RUB, который в моменте даже отметился в районе 50 руб. в конце июня.
На текущий момент потенциал для замедления инфляции исчерпан, а USD/RUB развернулся к росту на фоне сокращения профицита платежного баланса. В декабрьском пресс-релизе ЦБ подчеркнул, что проинфляционные риски преобладают. При этом регулятор все еще допускает возможность снижения ключевой ставки на заседании 10 февраля, но в той же степени возможен и обратный шаг.
Прогноз ЦБ по средней ставке на 2023 г. дает диапазон 6,5–8,5%. Это слишком широкое пространство для маневра, чтобы сформировать какой-то конкретный взгляд на основании прогноза. А вот оценка инфляции более точна и оптимистична — ЦБ ждет замедления с нынешних 12% до 5–7% на конец 2023 г.
При такой динамике инфляции снижение ключевой ставки до 6,5% выглядит вполне вероятным. Если инвестор верит в такой сценарий, то длинные ОФЗ могут оказаться выгодной ставкой на него.
Крутой наклон кривой ОФЗ, где разница в доходности между годовой и 10-летней гособлигациями составляет почти 3%, обеспечивает дополнительное пространство для снижения ставок по длинным бумагам.
В позитивном сценарии сглаживание наклона может добавить еще 1–2% снижения ставок по длинным ОФЗ.
В позитивном сценарии 10-летние ОФЗ могут вырасти в цене на 18%, что вместе с купонами может дать доналоговую доходность порядка 26% в следующем году. Здесь можно обратить внимание на выпуски 26235, 26221, 26225.
Крупные покупатели уходят от риска
Однако крупные игроки рынка ОФЗ предпочитают не брать на себя процентный риск и на аукционах Минфина отдают предпочтение ОФЗ-ПК с привязкой к RUONIA. Это флоатеры, купон которых изменяется вслед за рыночными ставками, за счет чего цена облигаций остается стабильной в любом сценарии.
Минфин РФ в IV квартале резко нарастил объемы заимствований, используя благоприятную конъюнктуру. При плане в 150 млрд руб. ведомство заняло 2,8 трлн руб. по номиналу, из которых 2,25 трлн руб. пришлось на ОФЗ-ПК. Основными покупателями на аукционах традиционно выступили крупные госбанки, выкупавшие предложение с дисконтом к рыночным ценам.
Последний раз аналогичная ситуация наблюдалась в конце 2020 г., когда Минфин активно занимал на внутреннем рынке в условиях дешевой нефти и вероятного завершения цикла смягчения монетарной политики. В тот раз ключевая ставка была на уровне 4,25% и мало кто всерьез верил, что она может опуститься еще ниже. Ожидания рынка оправдались. Сейчас ставка 7,5%, и проинфляционные риски нарастают.
Премии за риск: угроза дефолтов в сегменте ВДО
Премии за риск в 2022 г. были волатильны, но к концу года стабилизировались. Уровень ощутимо выше, чем в начале года. Максимальные G-спреды более 700 б.п. в классе бумаг низкого кредитного качества с высокими доходностями — ВДО.
В основном этот класс бумаг представлен эмитентами из среднего и малого бизнеса, которые вынуждены предлагать инвесторам доходность на уровне «ключевая ставка + 5%» и выше.
Еще в конце 2021 г. агентство Эксперт РА высказывало опасения, что рост процентных ставок может оказаться тяжелым бременем для эмитентов, которым предстоит рефинансировать долги.
Действительно, в 2022 г. наблюдался всплеск дефолтов. ОР Групп, Калита, Кисточки Финанс, Эбис, Офир, Ноймарк, ТЭК Салават — владельцам бумаг этих компаний предстоит долгий путь по возмещению вложенных средств. Именно поэтому премии за риск в этом сегменте такие высокие.
Эксперт РА полагает, что в 2023 г. проблема может усугубиться. Предстоящий объем рефинансирования задолженности в размере 183 млрд руб. может обострить конкуренцию за деньги инвесторов в сегменте ВДО, что будет толкать доходности вверх. При этом не все эмитенты смогут безболезненно пройти этот этап. Агентство заявляет, что в зоне риска находятся 15–20 эмитентов.
Инвесторам, рассматривающим для покупок ВДО, имеет смысл формировать максимально диверсифицированный портфель, чтобы рассеять этот риск и ограничить потери при дефолте отдельного эмитента.
Одним из вариантов готового решения здесь может быть покупка БПИФ от БКС Облигации повышенной доходности МСП. Паи этого фонда торгуются на бирже по тикеру BCSB.
Портфель фонда следует за структурой индекса RUEYBCSTR и включает в себя бумаги с умеренным риском и кредитным рейтингом от BBB+(RU) до A+(RU) по национальной шкале. По состоянию на 20.12.2022 г.
индикативная доходность к погашению портфеля фонда составляет около 13,7%.
Валютные бонды: в обход токсичных валют
В 2022 г. на российском рынке появились новые типы облигаций: замещающие бонды и облигации в юанях. Эти инструменты пришли на смену традиционным еврооблигациям, которые уже не актуальны из-за отказа Euroclear работать с российской платежной инфраструктурой.
Замещающие облигации в основном номинированы в долларах США и евро. Доходности колеблются в районе 4–7,7% в USD и 4–6% в EUR.
С учетом роста доходностей по US Treasuries и гипотетической страновой премии это вполне справедливые уровни.
Но на практике в торгах участвуют только резиденты, так что в условиях дефицита валютных инструментов повышенный спрос на бумаги может толкать доходности вниз, а цену облигаций — вверх.
В последние месяцы эта тенденция подтверждается. Ярче всего она видна на самом длинном выпуске от Газпрома ЗО34, который с 16 ноября вырос на 21%. Плюсом инвесторы получили купонный доход около 0,7% и валютную переоценку порядка 16%. Итого почти 37% за месяц — отличный результат для консервативного инструмента.
- Среди обращающихся выпусков с доходностью к погашению более 6% годовых на 21 декабря торгуются:• Газпром Капитал, ЗО34-1-Д — 6,2%• Газпром Капитал, ЗО31-1-Д — 6,2%
- • ПИК-Корпорация, 001Р-05 — 7,7%
Бонды в юанях зародились как альтернатива инвестициям в долларах и евро, но с расширением линейки замещающих бумаг несколько ушли в тень. Тем не менее, в них есть свои плюсы.
На входе и выходе эти бумаги позволяют избежать конвертации в рубли и проводить все операции в китайской валюте, что может быть удобно отдельным инвесторам. В декабре 2022 г.
на российском рынке обращается около десятка юаневых бондов, выпущенных РУСАЛом, Полюсом, Роснефтью, Сегежей и др.
Итоги
• Оптимистично настроенные инвесторы, рассчитывающие на высокую отдачу от вложенных средств, могут обратить внимание на длинные ОФЗ от 8 лет и выше. При благоприятном сценарии доходность на следующий год здесь может составить 20–30%. Можно обратить внимание на выпуски 26235, 26221, 26225.
• Высокие доходности также можно найти в сегменте ВДО, но здесь важно тщательно отбирать бумаги и формировать диверсифицированный портфель, поскольку риски высоки. Пример такого потфеля можно найти здесь.
В качестве более простого варианта можно купить БПИФ БКС Облигации повышенной доходности МСП с индикативной доходностью на год вперед 13–14%.
При снижении ставок эта доходность может увеличиться еще на 1,5–2%.
• Консервативным инвесторам можно порекомендовать следовать за большими деньгами и отдать предпочтение ОФЗ-ПК.
Доходность по этим бумагам будет на уровне средней RUONIA, которая обычно близка к ключевой ставке.
В случае рыночных шоков эти облигации можно продать почти без потерь и выкупить более перспективные подешевевшие активы. Можно обратить внимание на выпуски 24021, 29015, 29016.
• Валютную доходность можно получить в замещающих бондах. Ряд выпусков торгуются с доходностью к погашению выше 6%.
• Среди бондов в юанях максимальная доходность в бумагах РУСАЛ БО05, РУСАЛ БО06 и Сегежа3Р1R. Эти бумаги могут диверсифицировать валютную часть портфеля.
• В качестве усредненного варианта, предполагающего компромисс между надежностью и доходностью, приводим пример портфеля корпоративных облигаций. Из-за рисков ужесточения монетарной политики дюрация портфеля находится на консервативном уровне 1,5х. Средневзвешенная доходность к погашению представленного портфеля 11,6%.
БКС Мир инвестиций
В какие облигации инвестировать — офз в 2023 году
Цель инвестиций — получить прибыль на вложенные в активы деньги. ОФЗ считаются наименее рискованным инструментом для инвестора, потому что возврат средств по ним обеспечивает государство.
Это особенно важно в текущей экономической ситуации. Но цель не будет достигнута, если доходность ОФЗ не превысит инфляции.
Поэтому важно выбрать такие облигации, которые сохранят деньги от обесценивания.
Пополняйте счет на любую сумму в рублях и иностранной валюте
Открыть счет
Содержание
На совещании по проекту федерального бюджета на 2024–2026 годы Владимир Путин заявил, что российская экономика восстановилась до уровня 2021 года и начала расти. Президент призвал обеспечить условия для того, чтобы рост стал долгосрочным. А экономическую ситуацию в стране описал как в целом устойчивую и сбалансированную.
Президент отметил, что одной из основных проблем в экономике остается ускорение инфляции. В сентябре рост цен составил 5,45% в годовом выражении. Банк России прогнозирует инфляцию на уровне 6–7% по итогам 2023 года. Такое высокое значение он связывает с ослаблением рубля и ростом внутреннего спроса.
Основным инструментом для сдерживания инфляции Банк России рассматривает повышение ключевой ставки. На последнем заседании, 15 сентября 2023 года, регулятор поднял ее в третий раз подряд — до 13%. И не исключил дальнейшего повышения.
В текущей экономической ситуации облигации сохранят свою привлекательность для инвестора. Ключевая ставка влияет на долговой рынок. Растет ставка — растет и доходность облигаций. Банк России подает четкий сигнал, что будет ужесточать денежно-кредитную политику столько, сколько нужно для снижения инфляции. Это значит, что доходность облигаций, вероятно, будет расти.
Быстрее на действия Банка России реагируют ОФЗ. Это надежный и ликвидный инструмент с доходностью выше инфляции. В 2023-м и последующие годы ОФЗ будут по-прежнему пользоваться спросом.
Популярным инструментом для сохранения денег у россиян являются банковские вклады. Это безопасный, понятный и доступный абсолютному большинству людей вариант. По данным Банка России, за первые десять дней сентября максимальная ставка по вкладам в крупнейших банках России составила 9,696%. Это почти на 4 пункта выше официальной инфляции.
Однако гособлигации являются не менее надежным инструментом. При этом инвесторы могут подобрать облигации, потенциальная доходность которых будет превышать доходность банковских вкладов.
Московская биржа рассчитывает индекс государственных облигаций (RGBITR), который включает наиболее ликвидные ОФЗ. По состоянию на 19 сентября доходность индекса составила 11,79%. Она может превышать доходность банковских вкладов.
Но это не значит, что можно купить любую облигацию и заработать больше, чем на банковском депозите. Доходность зависит от срока погашения, цены покупки, условий выплаты купона.
Чтобы выбрать наиболее выгодные для себя ОФЗ, стоит рассматривать все параметры облигации.
Сравнение вкладов и ОФЗ по разным параметрам. Источник данных: аналитический отдел сервиса Газпромбанк Инвестиции
Проведя анализ ОФЗ по сроку погашения, виду купона, его значению и периодичности выплат, текущей эффективной доходности, можно выделить три принципа выбора ОФЗ.
- Диверсификация — бумаги подбирались с разным сроком погашения и видом купона.
- Эффективная доходность на уровне или выше доходности по депозитам — 9,696% и официальной инфляции — прогноз на 2023 год составляет 7%.
- Максимальный срок погашения — через 3 года.
Если вы собираетесь поместить деньги на срок до одного года, могут подойти следующие выпуски:
ОФЗ 26222-ПД
- ISIN RU000A0JSQK2
- Цена: 95,46 руб.
- Погашение: 16.10.2024
- Тип купона: постоянный
- Размер купона: 7,1%
- Частота выплаты купона: 2 раза в год
9 лучших облигаций, вышедших летом 2023 года
На мой взгляд, это лучшее, что разместилось этим летом.
https://www.youtube.com/watch?v=pRy9nN2UeRs\u0026pp=ygU70JrQsNC60LjQtSDQvtCx0LvQuNCz0LDRhtC40Lgg0LrRg9C_0LjRgtGMINCyIDIwMjMg0LPQvtC00YM%3D
По ссылкам можно почитать мои обзоры на выпуски. Поскольку по большинству апсайд, эффективная доходность стала ниже, чем по номиналу на размещении. Также в августе планируются ещё несколько интересных размещений, не пропустите.
ФЭС-Агро
- Обзор выпуска: ФЭС-Агро-001Р-01.
- ISIN: RU000A106P63.
- Купон: 14%.
- Цена: 102%.
- Доходность: 13,81%.
- Дата погашения: 06.08.2026.
- Рейтинг: BB+.
К сожалению, на размещении купон подрезали до 14%. Обещали сначала 14,5-15%.
Восточная стивидорная компания
- Обзор выпуска: ВосточнаяСК-001Р-04R.
- ISIN: RU000A106P06.
- Купон: 12%.
- Цена: 99,91%.
- Доходность: 12,39%.
Какие облигации купить в 2023 году: высокодоходные варианты
Нет общепринятых критериев, по которым облигация относится к высокодоходным. Но обычно высокодоходная облигация (ВДО) — это облигация с доходностью выше ключевой ставки Центробанка на пять и более процентных пунктов. На начало 2023 года ключевая ставка ЦБ равна 7,5%. Облигацию, эффективная доходность которой выше 12,5%, можно считать ВДО.
«Одни эксперты относят облигацию к высокодоходной, если ее ставка выше на 5% ключевой ставки ЦБ, другие — на 7,5%, третьи считают, что ВДО не должна иметь инвестиционного рейтинга. Пока специалисты не пришли к единому мнению, что отражает повышенный риск инвестирования в эти виды облигаций. Доходность к погашению ВДО даже в условиях текущего экономического кризиса находится в диапазоне от 15 до 25%. И это сопоставимо с доходностью инвестиций в менее рискованные, но более ликвидные, по сравнению с ВДО, акции из индекса Мосбиржи — в среднем 13% с 2013 по 2022 годы.
Считаю, что для краткосрочных и среднесрочных спекуляций предпочтительны инвестиции именно в акции. Их легко продать с минимальными издержками даже в условиях ценового шока на рынке.
А для защиты денег от инфляции в средне- и долгосрочной перспективе больше подходят ОФЗ-пк и ОФЗ-ин, чем волатильные и низколиквидные ВДО. Кроме этого, в следующие пять-десять лет мировой рынок ожидает новый виток энергокризиса.
А это традиционно увеличивает риски вложений в сектор ВДО»
С помощью ВДО можно получить большую доходность на свои инвестиции. Например, инфляция в ноябре 2022 составляет 11,98%, средняя ставка по вкладам свыше года — 7,25%. Инвестор, который покупает облигации с доходностью 12,5% и выше, не только защищает деньги от обесценивания, но и зарабатывает.
Высокий доход связан с высоким риском. Чтобы это понять, надо рассмотреть, кто выпускает ВДО и почему. Традиционным источником финансирования для предприятий является банк. Но не всегда предприниматели могут взять кредит на выгодных условиях. Три ситуации, когда компания может получить отказ или взять кредит под завышенный процент:
- стартап не может предоставить залог или поручительство по кредиту;
- у компании плохая кредитная история;
- компания-заемщик с плохим финансовым положением.
Цели выпуска ВДО тоже могут быть разные:
- развитие нового бизнеса — это всегда связано с риском;
- решение финансовых проблем — ситуация может завершиться банкротством.
Если компания не может получить кредит в банке, она привлекает деньги из других источников, например, выпускает облигации. Инвестор покупает бумаги такого эмитента и рискует не вернуть вложенные средства. Он хочет получить плату за риск, которая должна быть больше, чем по безрисковым инструментам. Эмитент это обеспечивает с помощью повышенной ставки по облигациям.
Главные риски ВДО — дефолт эмитента и низкая ликвидность облигаций.
Как выбирать ВДО
С 26.03.2021 Мосбиржа рассчитывает индекс ВДО ПИР — индекс Мосбиржи высокодоходных облигаций повышенного инвестиционного риска. На конец 2022 года в него входило 73 облигации. Частный инвестор вряд ли будет включать в портфель все бумаги из индекса, поэтому надо выбрать самых достойных кандидатов. Рассказываем, на что обратить внимание.
Финансовая отчетность эмитента. Годовые отчеты можно найти на сайте компании или в Центре раскрытия корпоративной информации. В динамике надо проанализировать такие показатели, как собственный капитал, выручка, чистая прибыль, совокупный долг.
Можно рассчитать показатели, которые характеризуют финансовую устойчивость и кредитную нагрузку эмитента. Например, отношение чистого долга к EBITDA или соотношение между долговой нагрузкой и собственным капиталом.
Кредитный рейтинг эмитента. Российские рейтинговые агентства составляют кредитный рейтинг облигаций — способность эмитента своевременно удовлетворять требования инвесторов в полном объеме. На основе анализа документов агентство относит облигации к одной из рейтинговых категорий.
Например, на сайте «Эксперт РА» опубликован кредитный рейтинг долговых инструментов и описание категорий.
История дефолтов. Наличие дефолтов в истории компании сигнализирует инвестору, что существует риск невозврата денег. Историю дефолтов можно посмотреть на сайте Мосбиржи.
Подборка ВДО на Московской бирже
Удобно выбирать облигации на агрегаторе rusbonds.ru. Можно настроить фильтры под свои требования и получить полную информацию в карточке конкретной ценной бумаги.
Для покупки ВДО на бирже необходимо открыть брокерский счет у надежного брокера, например, «Ак Барс Финанс».
Для наших читателей мы составили подборку высокодоходных облигаций на Мосбирже. Критерии, которые учитывались при выборе.
- Кредитный рейтинг — не ниже ruВ по версии «Эксперт РА» или B(RU) по версии АКРА.
- Доходность к погашению — от 15% (ключевая ставка ЦБ 7,5% × 2).
- Размер купона — от 12,5% (ключевая ставка ЦБ 7,5% + 5%).
- Срок погашения — максимум через три года, более длительный срок в текущих условиях считаем нецелесообразным.
- Ликвидность облигаций — не менее 500 сделок за месяц.
- Диверсификация по отраслям.
- Нет дефолтов в истории.
Подборка ВДО для покупки в 2023 году
Информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и носит ознакомительный характер. Помните, что ответственность за принятые инвестиционные решения несете только вы.
Коротко, увлекательно и с пользой о деньгах — в нашем телеграм-канале @life_profit. Присоединяйтесь!
Короткие и плавающие: какие облигации выбрать после увеличения ставки ЦБ
Традиционно основным игроком на рынке долга были институциональные инвесторы, в первую очередь банки. Однако к этому сегменту растет интерес частных инвесторов. Если в мае 2022 года доля частников в торгах облигациями составляла 27%, то по итогам июня 2023 года — уже 34%.
«Причина проста: на рынке облигаций можно рассчитывать на доходности в полтора-два раза больше, чем по вкладам. Чем больше доходность, тем больше доля физлиц в выпуске и тем выше к нему их интерес», — говорит портфельный управляющий УК «Альфа Капитал» Евгений Жорнист.
При этом частные инвесторы принесли на долговой рынок и некоторые особенности своего поведения на рынке акций.
Если в акциях они часто спекулируют на малоликвидных ценных бумагах, то на долговом рынке они проявляют повышенный интерес к высокодоходным облигациям.
Это бумаги низкого кредитного качества, которые из-за повышенного риска дают высокую доходность. По словам аналитика Алексея Козлова из «Финама», физлица теперь практически полностью выкупают выпуски высокодоходных облигаций.
По его мнению, интерес частных инвесторов к облигациям продолжит расти по ряду причин, главная из которых — экономическая неопределенность. В таких условиях долговые бумаги все же обеспечивают фиксированный доход, а возможность инвестировать в зарубежные инструменты сейчас ограничена.
Гособлигации
Когда ЦБ повысил ключевую ставку на 1 п. п., до 8,5%, и заявил, что не исключает ее дальнейшего увеличения, рынок облигаций почти не отреагировал. Доходности индекса ОФЗ на Мосбирже с 21 июля, когда состоялось заседание, выросли на 0,06 п. п.: если 21 июля они составляли в среднем 10,23%, то на 1 августа — 10,29%. Но месяцем ранее, 3 июля, доходность была на уровне 9,88%.
Зато активность инвесторов на рынке ОФЗ подросла: в день повышения ставки инвесторы наторговали на 4,7 млрд рублей. Затем объем торгов рос, и 27 июля, на следующий день после первичного размещения очередных выпусков ОФЗ, достиг пика в 14 млрд рублей. Но к 1 августа объем торгов вновь упал до 2,7 млрд рублей.
Отсутствие внятной реакции рынка облигаций на действия ЦБ связано с тем, что участники долгового рынка давно ждали повышения ставки.
Аналитик ФГ «Финам» Алексей Ковалев говорит, что эти ожидания были заложены в текущую доходность облигаций, и предлагает обратить внимание на результаты не вторичного рынка, а первичного — на итоги аукционов Минфина по размещению ОФЗ. Первый аукцион после повышения ставки прошел 26 июля.
Объем спроса на ОФЗ с фиксированным купоном составил 20,5 млрд рублей, тогда как гособлигации с переменным купоном — 206,6 млрд рублей, в десять раз больше.
- «Все выглядит логично: в начале цикла повышения базовой ставки инвесторов не слишком прельщает перспектива покупать ценные бумаги с фиксированным купоном, а главное — нести процентный риск», — объясняет Ковалев.
- Какой стратегии придерживаться инвесторам, учитывая настрой ЦБ на дальнейшее повышение ключевой ставки?
- В текущих условиях гособлигации с плавающим купоном могут быть привлекательны, поскольку доходности могут расти на фоне сохранения проинфляционных рисков, говорит кредитный аналитик «Тинькофф Инвестиций» Михаил Иванов.
С этим мнением согласен руководитель направления долговых инструментов Департамента корпоративных финансов «Цифра брокер» Максим Чернега. «В эпоху неопределенности лучше покупать ОФЗ с плавающим купоном, которые более чутко реагируют на изменение процентных ставок и позволяют сохранить капитал», — говорит он.
Обращать внимание сейчас стоит на флоатеры (облигации с плавающей ставкой) с ежедневным пересчетом купона, это справедливо как для государственных облигаций, так и для корпоративных, говорит заместитель начальника управления по работе с облигациями ИК «Велес капитал» Юлия Дубинина.
Корпоративные облигации
Доходность индекса корпоративных облигаций незначительно увеличилась с начала июля вплоть до заседания ЦБ, однако с тех пор не менялась. Объем торгов был и остается низким. 21 июля он составил 5,5 млрд рублей. На следующий день объем торгов упал до 2 млрд рублей, а к 31 июля — до 923,5 млн рублей.
Перед заседанием ЦБ было много размещений корпоративных облигаций, но после повышения ставки их ожидаемо стало меньше, говорит аналитик ФГ «Финам» Алексей Козлов. Однако, по его мнению, ряд эмитентов будет выходить на долговой рынок, поскольку ставки будут расти и дальше.
После заседания ЦБ разница в доходностях между корпоративными облигациями и ОФЗ снизилась, говорит начальник отдела анализа долгового рынка «Открытие Инвестиции» Владимир Малиновский. Он не исключает, что цены корпоративных облигаций в перспективе будут снижаться быстрее, чем цены на государственные бумаги, а доходность, соответственно, расти.
«А значит, инвесторам стоит ориентироваться на короткие выпуски эмитентов хорошего кредитного качества, например, Европлан Б3», — говорит он.
Михаил Иванов из «Тинькофф Инвестиций» напоминает, что ценовая коррекция в корпоративном сегменте прошла еще до заседания Банка России.
«На этом фоне мы рекомендуем инвесторам бумаги с коротким сроком погашения, а также флоатеры», — говорит Иванов и приводит в пример облигации четвертого выпуска «М.
Видео» с доходностью 13% к оферте (право досрочного погашения облигации) и офертой через 20 месяцев. Кроме того, Иванов рекомендует флоатеры для защиты от повышения ключевой ставки — ВЭБ.
https://www.youtube.com/watch?v=pRy9nN2UeRs\u0026pp=YAHIAQE%3D
РФ ПБО-002Р-36 и Газпром Капитал выпуск 7.
Алексей Козлов из «Финама» рекомендует присматриваться к выпускам эмитентов достаточно высокого кредитного качества (на уровне от А- до АА-), поскольку там могут быть высокие доходности.
В условиях ужесточения денежно-кредитной политики стоит отдавать предпочтение бумагам с коротким сроком до оферты или погашения и плавающим купоном.
Среди таких облигаций можно выделить определенные выпуски РЖД, Россельхозбанка, ВЭБа и «Норильского никеля», говорит Козлов.
Какие облигации использовать в 2023 году? — Дмитрий Вигуляров на vc.ru
Самые популярные — Облигации Федерального Займа с постоянным купоном.
{«id»:773556,»gtm»:null}
Но есть ещё огромное количество облигаций — ОФЗ с плавающем купоном, корпоративные облигации, корпоративные облигации в юанях и корпоративные облигации в юанях с плавающим купоном.
Последние очень интересны, но давайте по порядку.
В чем разница постоянного и плавающего купона?
У облигаций с постоянным купоном выплаты не меняются.
Сказал эмитент, что будет выплачивать 30 рублей каждые полгода, так и будет выплачивать 30 рублей до погашения облигации.
Это удобно, потому что ты покупаешь эту облигацию и знаешь, сколько денег и когда получишь.
Нюанс в том, что такие облигации могут серьезно меняться в цене. Например, ОФЗ 26238.
Дает отличную доходность в 11% годовых. Ранее давала 10% годовых. Но рост доходности говорит о снижении цены.
За год эта облигация приносит 70,8 рублей купоном. Но, к сожалению, за последний год её цена упала на 145 рублей. Итого, вы в минусе на 75 рублей, если покупали её год назад.
Так происходит из-за влияния рыночных процентных ставок на цену облигаций с постоянным купоном.
Например, за последний год, несмотря на понижение ключевой ставки, реальные процентные 10-летние ставки выросли.
В мае прошлого года 10-летние облигации давали 10,45% доходности. Спустя год мы видим доходность в 11,21%. Рост почти на процент.
Облигация с дюрацией в 10 упала в цене на 17%. Но об этом мы поговорим уже в других статьях.
Сейчас, главное понять, что облигации с постоянным купоном хоть и интересны, но бывают опасны. Важно то, по какой цене вы их покупаете и что происходит с рыночными процентными ставками.
Как работает плавающий купон?
В отличии от облигации с постоянным купоном, стоимость облигаций с плавающим купоном меняется намного меньше.
За последний год они подешевели на 40 рублей. Но также заплатили 51,21 рублей в ноябре 2022 и 43,43 рубля в мае 2023.
Обратите внимание — у облигации поменялись купоны. Поэтому они называются облигациями с плавающей ставкой.
При изменении рыночных процентных ставок у этих облигаций меняется не цена, а купон. Тем самым, защищая нас от процентного риска — от роста процентных ставок.
Процентные ставки за последний год выросли и самыми надежными были бы ОФЗ с плавающим купоном.
Сейчас у нас два основных риска.
• Процентный. Центральный Банк начал ужесточение монетарной политики на фоне сигналов о росте инфляции.
• Девальвация. Рубль сильно обесценился, что делается любые рублевые облигации нерентабельными.
В этом случае стоит обратить свое внимание на корпоративные облигации в юанях.
Причем, самое интересное, есть корпоративные облигации в юанях с плавающей ставкой. Получается, чтобы их использовать, нужно посмотреть, что происходит с рынком Китая.
Но для начала, стоит разобраться, от чего эта плавающая ставка зависит.
Приведу в пример облигации Норильского Никеля.
Официальный отчет компании Норникель
Были выпущены облигации с постоянным купоном 3,95% и с плавающим купоном, которые привязаны к LPR 1Y +0,1%.
LPR 1Y — это базовая годовая ставка Китая.
И в последнее время она, в основном, снижается. Учитывая то, что в Китае довольно низкая инфляция и есть желание разгонять экономику, маловероятно, что они начнут задирать свои ставки, как и весь остальной мир.
Тут в пору бы подумать о том, что по мере снижения базовых ставок, стоимость облигаций растет. А значит, интереснее бы использовать облигации с постоянными купонами.
Но учитывая то, что на российском рынке это довольно молодые инструменты, пока рано искать серьезные корреляции. У них нет строгой привязки к процентным ставкам Китая (не знаю, временно это или так будет постоянно), да и сами ставки довольно высокие.
Например, некоторые облигации дают 4-6% доходности. А некоторые 3%. И те, и те падают в цене.
Поэтому, чтобы ограничить максимально большое количество рисков, я бы присмотрелся к облигациям CNY с плавающей ставкой. Они привязаны к доходностям бондов Китая + небольшой % премии. Но их главная особенность в том, что их цена более стабильна. Изменения происходят, как правило, в пределах 1-2%.
Дмитрий Вигуляров, автор канала Invest4life
Бондоубежище-2023 или 5 облигационных стратегий на будущий год
Уходящий год стал успешным для держателей рублевых облигаций. На фоне краха внутреннего рынка акций и заморозки иностранных активов бонды превратились в настоящее убежище для инвесторов.
Однако увеличение кредитных рисков, рост инфляции и процентных ставок, а также девальвация рубля – факторы, которые придется учитывать участникам облигационного рынка в следующем году, а возможно и на более длительную перспективу.
Рассмотрим несколько облигационных стратегий, которые могут оказаться работоспособными в таких условиях.
Как бы это странно ни звучало, но уходящий год стал успешным для держателей рублевых облигаций.
На фоне краха внутреннего рынка акций и заморозки иностранных активов рублевые облигации превратились в настоящее убежище для инвесторов.
Те из них, кто не поддался панике и удержал свои позиции в бондах, получили доходность 10–12% годовых, что сопоставимо с официальной инфляцией. Высокая волатильность рынка открыла массу возможностей и для спекулянтов.
Что ждет облигационный рынок в 2023 году?
Состояние российской экономики и финансового рынка в 2023 году будет определяться в основном потребностью государства в финансировании своих расходов.
Бюджетный дефицит на 2023 год запланирован в объеме 2,9 трлн руб., и нельзя исключать его рост.
Чтобы свести концы с концами, государству придется ужесточать налоговое давление, увеличивать заимствования на внутреннем рынке и, возможно, более энергично печатать деньги.
https://www.youtube.com/watch?v=SCJYP5z8KpU\u0026pp=ygU70JrQsNC60LjQtSDQvtCx0LvQuNCz0LDRhtC40Lgg0LrRg9C_0LjRgtGMINCyIDIwMjMg0LPQvtC00YM%3D
Ни одно из этих решений не является полезным – ни для экономики в целом, ни для облигационного рынка. Суровая фискальная политика снизит доходы компаний и повысит их кредитные риски. Усиленный выпуск ОФЗ приведет к росту процентных ставок. Эмиссия способна разогнать инфляцию и вызвать дальнейшее обесценение рубля.
Итак, увеличение кредитных рисков, рост инфляции и процентных ставок, а также девальвация рубля – факторы, которые придется учитывать участникам облигационного рынка в следующем году, а возможно и на более длительную перспективу. Рассмотрим несколько облигационных стратегий, которые могут оказаться работоспособными в таких условиях.
Стратегия 1: внутренние облигации, номинированные в иностранной валюте
В первую очередь мы говорим о «замещающих» облигациях. Они выпущены для замещения евробондов российских корпораций, платежи по которым перестали доходить до инвесторов из-за санкций. К концу года эмитировано два десятка таких выпусков.
Параметры «замещающих» облигаций обычно дублируют условия «оригинальных» за несколькими исключениями – платежи по «замещающим» бондам осуществляются в рублях, а права собственности учитываются в НРД.
В 2023 году число «замещающих» бумаг, скорее всего, вырастет, ведь на рынке остается около сотни выпусков еврооблигаций российских компаний, платежи по которым приостановлены.
Таблица 1. «Замещающие» облигации на 27.12.2022
Источник: Rusbonds
Вторая группа – облигации российских эмитентов, изначально выпущенные в иностранной валюте, безо всякого замещения. Сюда относятся два выпуска государственных евробондов и, конечно, новинка этого года – 18 выпусков юаневых корпоративных облигаций на сумму 52 млрд юаней.
Скорее всего, корпоративных выпусков в иностранных валютах станет больше. Не исключено появление облигаций в других, ещё более экзотичных, валютах, например в дирхамах ОАЭ или казахстанских тенге.
В отношении российских государственных евробондов существуют планы замены их на ОФЗ.
Таблица 2. Валютные облигации российских эмитентов на 27.12.2022
Источник: Rusbonds
У «валютно-рублевых» облигаций есть несколько преимуществ. Во-первых, они позволяют частному инвестору провести валютную диверсификацию своего портфеля – это важно, когда доступ к другим валютным инструментам стремительно сокращается.
Во-вторых, они снижают тревогу инвесторов по поводу «инфраструктурных» рисков – почти все эти бумаги выпущены по российскому законодательству и учитываются через НРД, исключение – государственные евробонды, но платежи по ним производятся также через НРД в рублях.
В-третьих, многие облигации обращаются на бирже – ликвидность их пока невысока, но, скорее всего, будет расти.
Недостатки тоже есть. Во-первых, номинал «замещающих» облигаций – например одна тысяча долларов или евро – остается относительно большим для портфеля среднего розничного инвестора.
Во-вторых, если рубль девальвируется за год более чем на 20%, налог на валютную переоценку способен снизить валютную доходность такой облигации до нуля или даже ниже.
От налога могут быть освобождены те инвесторы, кто использует ИИС типа Б или применит льготу на долгосрочное владение (3 года). Также не облагается налогом валютная переоценка государственных евробондов.
У «валютных» облигаций есть и еще один риск – привязка к валютным курсам ЦБ.
А что, если «официальный» курс ЦБ будет все больше расходиться с «рыночным» курсом? И каким станет механизм установления валютных курсов в ходе дальнейшей дедолларизации? И не начнет ли государство устанавливать разные валютные курсы для разных участников внешнеэкономической деятельности? Вопросов больше, чем ответов.
И конечно, валютный характер облигаций не означает снижения кредитных рисков, иногда даже наоборот. Сейчас среди эмитентов преобладают большие корпорации с пока еще высокими кредитными рейтингами, например «Газпром Капитал», «Лукойл» и «Русал». Но можно встретить и девелопера ПИК, который перестал в 2022 году публиковать свою отчетность, и даже обитателя мира ВДО – МФК «Быстроденьги».
Стратегия 2: ОФЗ-флоутеры
Плавающий купон ОФЗ-флоутерапризван защитить его стоимость от роста процентных ставок, а статус государственной бумаги обещает отсутствие кредитных рисков. На российском рынке обращается полтора десятка ОФЗ с купоном, привязанным к ставке кредитования межбанковского рынка RUONIA. Сегодня ставка RUONIA равна 7,36% годовых.
Считается, что благодаря изменяемому купону флоутер не должен дешеветь при росте процентных ставок на рынке. Но на практике бывают нюансы.
Например, Турция стимулирует свою экономику низкими процентными ставками, стоимость межбанковского кредитования там составляет 16%, но при этом инфляция превышает 80%.
Если разрыв между инфляцией (особенно наблюдаемой, а не официальной) и индикаторами будет расти, то флоутер может и обесцениться.
Таблица 3. ОФЗ-флоутеры на 27.12.2022
Источник: Rusbonds
Стратегия 3: ОФЗ-линкеры
От инфляции могли бы защитить линкеры – облигации, чья номинальная стоимость индексируется вместе с ростом цен. На российском рынке их мало – фактически это только четыре выпуска ОФЗ. У них скромный купон (2,5%), зато их номинальная стоимость раз в полгода корректируется на индекс потребительских цен Росстата.
Но и здесь есть тонкость: инвесторы должны быть уверены, что наблюдаемая ими инфляция не превышает официально публикуемого ИПЦ. А это получается далеко не у всех и не всегда.
Таблица 4. ОФЗ-линкеры на 27.12.2022
Источник: Rusbonds
Стратегия 4: короткие ОФЗ с постоянным купоном
Частный инвестор вряд ли найдет более удобный биржевой инструмент для хранения ликвидности, чем короткие ОФЗ. Огромный вторичный рынок позволяет покупать и продавать любое количество таких бумаг с минимальным спредом.
Короткая дюрация делает их нечувствительными к колебаниям процентных ставок, а кредитный риск государственных бумаг принято считать нулевым. Эти облигации неплохо показали себя в феврале-марте 2022 года – индекс коротких госбумаг потерял в эти дни всего 3,5%.
Единственный минус – реальная (за вычетом инфляции) доходность по таким облигациям будет скорее всего отрицательной.
Таблица 5. Короткие ОФЗ с постоянным купоном на 27.12.2022
- Источник: Rusbonds
- Стратегия 5: умеренно надежные и короткие корпоративные облигации с постоянным купоном
- Доходность пассивной облигационной стратегии «купи и держи» может быть выше за счет покупки корпоративных облигаций. Сегодня такие бумаги должны удовлетворять одновременно нескольким требованиям:
- а) высокая ликвидность на биржевом рынке;
- б) умеренные или относительно низкие кредитные риски (например, кредитный рейтинг не ниже А-);
- в) относительно короткая дюрация, частично защищающая облигации от обесценения при росте процентных ставок.
В таблице ниже мы выбрали несколько подобных выпусков. Средняя доходность такого портфеля сегодня составила бы 10–12% годовых при дюрации 1,5–2 года.
Таблица 6. Ликвидные корпоративные облигации с рейтингом А- и выше и постоянным купоном на 27.12.2022
Источник: Rusbonds
Главной оборотной стороной такого портфеля остаются кредитные риски – никто из этих эмитентов не защищен от ухудшения кредитного качества, а для некоторых оно реально уже в ближайшее время. Этот риск можно уменьшать, поднимая нижнюю планку приемлемого кредитного рейтинга, например до А+, но и доходность такого портфеля будет ниже.
Облигации для наблюдения
В заключении скажем о нескольких сегментах облигационного рынка, за которыми мы с интересом наблюдаем со стороны.
Первый – облигации застройщиков. Сокращение сдачи нового жилья, стагнация или снижение цен, рекордные объемы нераспроданных квартир (66%), уменьшение ипотечных выдач – все это говорит о нарастании неблагоприятных тенденций в отрасли (недавно мы писали об этом). Вряд ли стоит ожидать масштабных дефолтов таких эмитентов, но понижения рейтингов очень вероятны.
Второй – государственные компании и особенно те из них, кто имеет серьезную долговую и социальную нагрузку. Устойчивость таких эмитентов может в значительной степени определяться доступностью государственной поддержки.
Но в условиях дефицитного госбюджета поддержка может дойти не до всех, не сразу или не в полном объеме.
Кроме того, в условиях ограниченности средств государство может направлять деньги прежде всего на поддержание операционной деятельности таких компаний, а по их облигациям оно никакой формальной ответственности обычно не несет.
Третий – облигации с низкими кредитными рейтингами. Прогнозы о многочисленных дефолтах ВДО не оправдались, и это хорошо. Но кредитные спреды по бумагам ВДО остаются высокими, многие новые размещения идут с трудом, в целом непонятно, как компании МСП приспособятся к новым условиям. Слишком много рисков. А их нам уже в этом году хватило.
- ***Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
- Николай Дадонов
- Специально для RUSBONDS
Загрузка...
