Один из основных подходов инвестирования в акции — поиск недооцененных компаний. Его придерживаются знаменитые инвесторы Уоррен Баффет и Питер Линч. Чтобы найти перспективный актив, нельзя просто выбрать акции компании, которая зарабатывает больше других. Одна фирма получает 1 млрд рублей прибыли при стоимости 10 млрд рублей, а другая компания зарабатывает столько же, но ее оценка — 100 млрд рублей. Прибыль одинаковая, но не равноценная из-за разного масштаба. Для оценки эффективности в отрыве от размера компании инвесторы рассчитывают мультипликаторы. В этой статье много финансовых формул и терминов — без них не получится разобраться в мультипликаторах. Мы постарались доступно и на примерах объяснить принцип оценки компании с помощью мультипликаторов. Но если только начинаете инвестировать, некоторые моменты могут показаться сложным. Чтобы разобраться в нюансах, лучше начать с основ, например, прочитать наши статьи об акциях и инвестиционном портфеле, а потом вернуться к мультипликаторам. Мультипликаторами называют финансовые коэффициенты, которые помогают оценить справедливую стоимость акций. С помощью мультипликаторов инвестор находит недооцененные бумаги, которые потенциально могут принести большую доходность. Можно сравнивать мультипликаторы одной компании в разное время, мультипликаторы нескольких компаний внутри одной отрасли или отраслевые мультипликаторы разных стран. ВАЖНО: Мультипликаторы — это поверхностная оценка. Она не учитывает жизненный цикл бизнеса и не помогает оценить компанию, у которой нет аналогов. Но мультипликаторы подойдут для быстрого первичного отбора перспективных акций. Для более точного анализа используют модель дисконтирования денежных потоков, но это тема для отдельной статьи. Доходные мультипликаторы помогают оценить доходы компании относительно других финансовых результатов.
P/E или Price / Earnings — один из самых известных мультипликаторов. Если P/E применить к одной компании, он показывает, за сколько лет инвестор окупит вложения при условии, что прибыль эмитента не будет меняться. А если P/E применить для сравнения разных компаний, он помогает понять, насколько дороже инвесторы оценивают рубль чистой прибыли одной компании, чем рубль чистой прибыли другой.
Как оценивать: чем меньше P/E, тем лучше. Обычно считают, что если P/E получился от 0 до 5, то рынок недооценил компанию, если больше 5 — наоборот. Но все отрасли разные, поэтому такая градация условна. Если нашли недооцененную компанию — к ней стоит присмотреться. Такие акции могут принести хорошую прибыль в будущем, когда другие инвесторы тоже обратят внимание на эту компанию. Полезно сравнивать P/E и другие мультипликаторы разных компаний внутри отрасли. Например, если средний P/E в секторе 10, а у компании — 5, ее акции могут подорожать, инвестор на них заработает. ПРИМЕР: Посчитаем Р/Е для компаний электроэнергетического сектора — «Россети» и «МРСК Центра». Возьмем последние известные годовые показатели — это период с третьего квартала 2019 года по третий квартал 2020 года. Здесь и ниже мы будем рассчитывать мультипликаторы за это время. Чистую прибыль берем из отчетности. Рыночная капитализация меняется каждый день, найти ее можно на сайте биржи — мы взяли значения на 2 января 2021 года. Делим прибыль на капитализацию и получаем P/E.
«Россети» Чистая прибыль — 61,8 млрд/руб
Капитализация — 352 млрд/рубР/Е — 5,7
«МРСК Центра»
Чистая прибыль — 4,89 млрд/рубКапитализация — 16,97 млрд/рубР/Е — 3,5Средний показатель P/E по отрасли — 7,8. Получается, что по отношению цены к прибыли, обе компании недооценены, и «МРСК Центра» — сильнее. При прочих равных лучше инвестировать в нее.
Мультипликатор Р/Е нельзя использовать, если компания не генерирует прибыль. Также коэффициент не подходит для сравнения компаний из разных секторов и стран. У каждого сектора показатель чистой прибыли может рассчитываться по-разному, поэтому мультипликатор не даст объективной оценки.
Допустим, компания А заработала 1 500 000 ₽, из них 500 000 ₽ ушли на налоги. Компания В заработала 1 300 000 ₽ и уплатила 300 000 ₽ налогов. Получается, что чистая прибыль обеих компаний — 1 000 000 ₽. Но фактически выручка компании А больше, но мультипликатор этого не отразит.
P/S или Price / Sales — это отношение капитализации компании к ее выручке за год. Капитализацией называют рыночную стоимость компании, то есть совокупную цену всех ее акций. Мультипликатор P/S позволяет оценить, насколько продукт или услуга компании востребованы на рынке.
P/S показывает, сколько вы платите за каждый рубль выручки компании. В отличие от P/E, его можно использовать при отрицательной прибыли.
Как оценивать: низкое значение P/S означает, что компания недооценена, высокое — переоценена. Если мультипликатор получился меньше 2 — показатель в пределах нормы, меньше 1 — бумага торгуется со скидкой. Если бизнес перспективный, а компания эффективная, скидка — отличная возможность дешево купить акции с расчетом на их рост. Если бизнес не зависит от сезонности, лучше оценивать P/S в динамике. Если мультипликатор снижается, а выручка растет, то компания развивается, и ее акции вскоре могут подорожать. ПРИМЕР: Посчитаем P/S для «Башнефти» и «Газпром нефти» за последний год. У «Башнефти» учтем и обыкновенные, и привилегированные акции.
«Башнефть» Выручка — 280,1 млрд/руб
Капитализация — 197,3 млрд/рубР/S — 0,45
«Газпром нефть»
Выручка — 2063 млрд/рубКапитализация — 1503 млрд/рубР/S — 0,73Мультипликаторы обеих компаний показывают, что компании торгуются с дисконтом. При этом P/S «Башнефти» ниже, чем у «Газпром нефти» — значит, выгоднее вкладываться именно в «Башнефть». К тому же P/S «Башнефти» за последние четыре квартала выросла с 0,33 до 0,55, но остается в пределах нормы.
Это тоже позитивный сигнал для инвестора. После оформления сделки на руки выдают кассовый чек и сертификат подлинности. Документы лучше не выбрасывать, чтобы потом не было проблем с продажей. Например, Башнефть рассчитывает показатель EBITDA самостоятельно и публикует в квартальных отчетах на официальном сайте EV / EBITDA похож на мультипликаторы P/S и P/E, но в отличие от них учитывает долговую нагрузку. Также EV / EBITDA позволяет не обращать внимания на особенности налогообложения при сравнении компании. Это важно — покупая ценную бумагу, инвестор приобретает долю в компании вместе с ее долгами. Формула для расчета EV/EBITDA Как оценивать: чем меньше значение EV / EBITDA, тем быстрее компания окупит свою стоимость и тем привлекательнее вложения в ее ценные бумаги. Если EV / EBITDA равен 3, и эффективность бизнеса сохраняется — вложения в эту компанию окупятся через три года. Этот мультипликатор также помогает найти недооцененные компании в отрасли. ПРИМЕР: Найдем EV, EBITDA и EV / EBITDA для «Газпром нефти» и «Башнефти».
«Газпром нефть»Капитализация — 1 503 млрд/руб
Чистый долг — 650,1 млрд/рубEV — 2153EBITDA — 433,1EV / EBITDA — 4,97
«Башнефть»
Капитализация — 280,1 млрд/рубЧистый долг — 136,6 млрд/рубEV — 416.7EBITDA — 44,4EV / EBITDA — 9,38 При прочих равных, вложения в «Газпром нефть» окупятся инвестору через 5 лет, а в «Башнефть» — через 10 лет.
Поэтому с точки зрения EV/EBITDA, акции «Газпром нефти» выглядят более перспективными, хотя P/S говорит об обратном. Так получилось из-за того, что у «Башнефти» долговая нагрузка выше, чем у «Газпром нефти», хотя реальная стоимость «Газпром нефти» ниже.
Средний EV/EBITDA по нефтегазовой отрасли — 6, значит «Башнефть» переоценена также по сравнению с другими компаниями. Расчет EBITDA не стандартизирован и не обязателен для публикации, поэтому инвесторам часто приходится самостоятельно считать EV/EBITDA.
Мультипликатор не подходит для оценки компаний финансового сектора, потому что банки учитывают долговые обязательства иначе. Кроме того, мультипликатор может быть завышен, если компания платит большие дивиденды акционерам. Спрос на акции растет, если инвесторы стремятся получить дивидендную доходность.
Из-за этого растет капитализация и EV, что отражается на EV/EBITDA. Позволяют сравнить рыночную и балансовую стоимость компании.
Р/BV или Price to Book Value показывает отношение рыночной цены акций компании к ее балансовой стоимости.
Под балансовой стоимостью понимают оценку активов за вычетом всех обязательств, то есть капитал. Иными словами, это средства, которые разделят между собой акционеры после погашения долгов, если компания прекратит работу. Поэтому мультипликатор P/BV позволяет понять, не переплачивает ли инвестор за активы компании.
Как оценивать: в идеале P/BV должен быть меньше 1, но больше 0. Мультипликатор больше 1 может говорить о завышенной стоимости акций — инвесторы возлагают на компанию слишком большие надежды. Если она их не оправдает, акции сильно упадут в цене. Если P/BV не превышает 1, на каждый рубль рыночной стоимости приходится меньше рубля чистых активов. Это хорошо, потому что компания недооценена и у нее есть потенциал для роста. Если P/BV меньше 0, долги компании превышают ее активы — есть риск банкротства. Такие акции лучше не покупать. ПРИМЕР: Посчитаем P/BV для Банка «Санкт-Петербург» и ВТБ.
Банк «Санкт-Петербург» Капитализация — 24,9 млрд/руб
Чистые активы (капитал) — 86,5 млрд/рубP/BV — 0,29
ВТБ
Капитализация — 1018 млрд/рубЧистые активы (капитал) — 1 724 млрд/рубP/BV — 0,59 Если делать вывод только по мультипликатору P/BV, то Банк «Санкт-Петербург» сильнее недооценен инвесторами.
Мультипликатор P/BV применяют для сравнения компаний одной отрасли, например, банковской. При этом мультипликатор не годится для выбора акций медиакомпаний и высокотехнологичного бизнеса, вроде Яндекса или Mail.ru Group.
Основную ценность медиакомпаний составляют технологии и разработки, которые не относятся к материальным активам. Поэтому P/BV не отражает реальной стоимости чистых активов IT-компаний.
Debt / EBITDA или Долг / EBITDA отражает долговую нагрузку предприятия. Этот мультипликатор показывает, сколько лет нужно компании, чтобы погасить долговые обязательства за счет прибыли.
Формула для расчета Debt / EBITDA Как оценивать: чем меньше лет компании нужно на выплату долгов, тем лучше. Низкий показатель Debt / EBITDA говорит о надежности инвестиции, особенно в кризис.
Как правило, если Debt / EBITDA меньше 2, то у компании небольшая долговая нагрузка. Мультипликатор Debt / EBITDA больше 4 считается слишком высоким — компании понадобится как минимум четыре года, чтобы рассчитаться по долгам. Уровень долговой нагрузки зависит от отрасли и требований к капиталу, например, у банков он больше.
Когда показатель растет на протяжении нескольких периодов — долг компании увеличивается быстрее, чем ее прибыль. Это плохой знак — компания может обанкротиться, и инвестор — потеряет деньги. ПРИМЕР: Найдем Debt / EBITDA для «Газпром нефти» и «Башнефти».
«Газпром нефть» Долговые обязательства — 793,6 млрд/руб
EBITDA — 433,1Debt/EBITDA — 1,5
«Башнефть»
Долговые обязательства — 137,5 млрд/рубEBITDA — 44,4Debt/EBITDA — 3,07 Долговая нагрузка «Башнефти» высокая, о чем нам говорит не только EV / EBITDA, но и Debt / EBITDA. Кроме того, большой долг в долгосрочной перспективе может сказаться на дивидендах «Башнефти». Чем больше у компании долгов, тем больше денег ей придется отдавать в виде процентов. Поэтому чистая прибыль будет ниже, а вместе с ней ниже и дивидендные выплаты. Если ищете хорошую дивидендную доходность, стоит оценить, не слишком ли высокий Debt / EBITDA эмитента. Как оценивать акции компании с помощью мультипликаторов Они помогают найти недооцененные компании и принять решение об инвестировании. Их нужно оценивать относительно предыдущих результатов компании и в разрезе рынка. О балансовой стоимости расскажет P/BV, о долговой нагрузке — Debt / EBITDA. Для этого достаточно купить долю в инвестиционном фонде — ETF или ПИФ.
Основные мультипликаторы для оценки стоимости компании: таблица, шпаргалка
Использовать мультипликаторы для оценки стоимости компании — это популярный тип оценивания. Такой способ стал широко использоваться из-за того, что он является простым и логичным в работе.
Суть такого подхода весьма проста: если у двух организаций похожий бизнес, то их рыночная стоимость также должна быть близкой друг к другу. То есть, когда у двух предприятий почти полностью совпадают все параметры, показатели и бизнес, то тогда их рыночная цена должна быть одинаковой. Когда компании различны в размерах, то значит рыночная стоимость должна соответствовать размерам.
Например, когда две организации полностью одинаковы, но одна из них в два раза больше другой, значит рыночная цена данного предприятия должна быть больше в два раза. Получается, что рыночная стоимость похожих организаций должна иметь отношение к определённому параметру, который может представлять прибыль или продажи компании.
Когда находится сравнима организация, по которой есть данные о рыночной цене, можно узнать с помощью этой информации стоимость похожего предприятия с неизвестной рыночной ценой.
Какой комплект мультипликаторов использовать при оценке?
Популярным и очень простым мультипликатором является коэффициент Р/Е (Price/Earnings, Цена акции/Прибыль). С помощью данной системы можно увидеть то, за какой период времени можно окупить приобретённый актив.С помощью превышения или поиска ниже средней отраслевой нормы можно примерным образом найти неправильно установленную оценку или переоценку эмитента. Правда, если применять один мультипликатор Р/Е, как и любой другой, нельзя получить адекватную оценку.
С помощью такого подхода можно только сравнить организации из одной сферы деятельности, функционирующей в государстве. Когда выполняется тщательно исследование стоимости актива, то используется целый набор коэффициентов.
- Существует несколько основных мультипликаторов для оценки стоимости компании шпаргалка:
- Для оценки предприятий, имеющих схожую маржинальность в границах одной сферы деятельности, отлично подойдёт программа P/S (Price/Sales, Цена/Выручка). Такой мультипликатор прекрасно используется в ритейле, где выручка весьма сильным образом оказывает влияние на состояние капитализации.
- Следующий мультипликатор, с помощью которого можно найти рыночную стоимость компании, учитывая её долги и свободные денежные средства – это EV, что подробно расшифровывается как: «Enterprise Velue». Метод расчёта данной системы основывается на вычислениях, где все акции прибавляются к догу, а кэш вычитается из полученной суммы. Очень хорошо такой мультипликатор подойдёт для различных сфер деятельности, но наиболее лучшим образом его можно применить в тех отраслях, которые имеют зависимость от прихода денег в оплату собственных услуг.
- P/BV (Price/Book Velue, Цена/Стоимость активов в пересчете на 1 акцию) представляет собой мультипликатор, который удобен в исследовательских работах, связанных с изучением банковских организаций, где рыночная стоимость является почти одинаковой с суммой их активов, а также пассивов. Естественно, аукционер должен знать о том, что будет оставаться от активов банковской организации, если она обанкротится. Наиболее лучший показатель P/BV должен превышать единицу.
- EBITDA – это ещё один мультипликатор, с помощью которого можно рассчитать стоимость всего бизнеса. С помощью данной программы можно выполнить сравнение организации из одной сферы, находящейся в различных странах, где существуют разные налоговые и банковские ставки.
- ROE представляет собой возврат на активы или рентабельность денежных средств, инвестированных в активы. От величины вложенных средств зависит то, сколько компания должна будет зарабатывать, чтобы покрыть все расходы. Небольшие организации зарабатывают прибыль за маленький период времени, а значит, ROE этой компании будет больше, что представляет собой плюс.
- EPS – метод, который позволяет высчитать, сколько чистого дохода уходит на одну акцию, где исключаются префы. Применяется обычно после того, как в исследованиях были использованы другие мультипликаторы.
- Мультипликатор комбинированного вида EV/EBITDA, представляет собой способ, с помощью которого можно более достоверно вычислить стоимость организации.
- Благодаря «Долг/EBITDA» можно узнать, сколько времени нужно быть эмитенту, чтобы погасить долг за счёт дохода, что важно для инвестора. Наиболее лучшими компаниями являются те, у которых данный мультипликатор находится на низком уровне.
- Какие факторы стоит учитывать, используя мультипликаторы?
Главный фактор заключается в том, что с помощью основных мультипликаторов для оценки компаний нельзя оценить организации из различных сфер деятельности. Нельзя провести сравнение долговых обязательств коммерческой банковской организации, включая долг ритейлера.
Если рассматривать выручку, то тут у банковской организации её вообще нет, а значит, в ритейле это будет являться основной характеристикой, важной для инвестора. По этой причине большинство мультипликаторов выводят среднее отраслевое значение.
При интерпретации введенных в формулу данных могут возникать определённые сложности, связанные с котировкой сведений. Бывают ситуации, когда можно применять и нестандартные способы анализа, которые могут не вписываться в коэффициенты.
Например, можно исследовать то, как развивается динамика посещения сайта организации, основываясь на сведениях, предоставленных сервисом similarweb.com, проводя сравнение с сайтами конкурентов. Такие факторы могут быть важными для организации.
Самый верный метод, позволяющий увидеть реальную цену акций – это рассмотрение корпоративной отчетности. Универсальные коэффициенты всё-таки полезно применять для исследовательских работ, связанных с изучением эмитентов из различных государств и сфер деятельности. Вместе с мультипликаторами можно также использовать технический вид исследования, где изучаются котировки.
Основные финансовые мультипликаторы и показатели
- Severity: Notice
- Message: fwrite(): write of 8192 bytes failed with errno=122 Disk quota exceeded
- Filename: common/common.php
- Line Number: 1177
Что же означают эти различные финансовые показатели, которыми так изобилуют аналитические отчёты различных компаний — P/E, EV/EBITBA. Это так называемые финансовые показатели и мультипликаторы, о них и будет эта статья.
Финансовые мультипликаторы (финансовые коэффициенты) — индикаторы, на основе которых происходит оценка компаний (эмитентов). Финансовые мультипликаторы являются инструментарием фундаментального анализа и направлены главным образом на то, чтобы определить справедливую внутреннюю стоимость (target) компании путем сравнения с аналогами (компаниями из той же отрасли или сектора).
Подобный вид анализа (его называют сравнительным) в настоящее время получает все большую популярность. Причем в настоящее время им активно пользуются не только профессиональные аналитики, но и рядовые инвесторы. Тем не менее, несмотря на это, мало кто из них до конца отдает себе отчет в том, что собой представляют финансовые коэффициенты. Как и о том, каким образом они рассчитываются.
Все финансовые показатели, отражающие финансово-хозяйственную деятельность компании, принято делить на четыре группы: платежеспособности, финансовой устойчивости, деловой активности и рентабельности.
Показатели платежеспособности позволяют оценить способность оплаты денежных обязательств.
Показатели финансовой устойчивости отчасти напоминают показатели платежеспособности. Однако в отличие от последних, показатели финансовой устойчивости, как правило, демонстрируют уровень привлечения заемного капитала и способности обслуживать этот долг (в частности, уровень кредиторской задолженности).
Показатели деловой активности отражают, насколько эффективно используются средства компании при осуществлении финансовой деятельности.
Показатели рентабельности — позволяют оценить экономическую эффективность и прибыльность предприятия. К числу этих показателей относится и показатель рентабельности (к примеру, чистой рентабельности или показатель нормы внутренней рентабельности, так называемый IRR).
Среди наиболее важных финансовых показателей, или показателей первого уровня выделяются — рыночная капитализация, общая стоимость активов, стоимость компании, выручка, чистая прибыль, денежный поток.
Капитализация (Market Capitalization) — финансовый показатель, отражающий рыночную стоимость компании. Рассчитывается как количество размещенных (outstanding) акций (обыкновенных и привилегированных), умноженное на их рыночную цену.
- Общая стоимость активов (Total assets) — финансовый показатель, отражающий суммарную стоимость всех активов, принадлежащих компании.
- Стоимость компании (Enterprise Value) — финансовый показатель, рассчитываемый как рыночная стоимость компании плюс долг компании за минусом денежных средств предприятия и денежных эквивалентов.
- Выручка (Revenue, sales) — финансовый показатель, отражающий объем поступивших средств от реализации товаров и услуг за определенный период времени.
- Чистая прибыль (Net profit, earnings) — финансовый показатель, отражающий выручку компании минус себестоимость и минус налог на прибыль.
Денежный поток (Cash flow) — финансовый показатель, отражающий положительную или отрицательную разницу между величинами поступлений и выплат денежных средств компанией за определенный период времени.
В ряде случаев также фигурирует понятие свободного денежного потока (Free, Net Cash Flow) — это та часть денежного потока, которая представляет собой излишек денежных средств.
То есть это деньги, которые не относятся к категории оборотных и могут быть пущены на различные цени, не связанные напрямую с хозяйственной деятельностью компании (например, могут быть направлены на дивидендные выплаты).
Финансовыми показателями второго уровня являются производные от показателей первого уровня. В числе наиболее часто используемых следует отметить — показатели прибыльности: прибыль компании до уплаты налогов, процентов и амортизационных отчислений, операционная и доналоговая прибыль.
Прибыль до уплаты налогов, процентов по кредитам и амортизационных отчислений (Earnings Before Interest & Taxes, Amortization and Depreciation) — финансовый показатель наряду с показателем прибыли и стоимости автивов показатель EBITBA наиболее часто используется при расчете финансовых мультипликторов, которые позволяют оценить прибыльность компании.
Прибыль до уплаты налогов и процентов по кредиту (Earnings Before Interest & Taxes, EBIT) — финансовый показатель, отражающий прибыль компании до уплаты налогов и процентов по кредитам.
Прибыль до налогов EBT (Earnings Before Taxes) — финансовый показатель отражающий доналоговую или валовую прибыль предприятия. В отличие то показателя EBITDA EBT является не показателем net, а gross.
На основании этих, а также других финансовых показателей происходит расчет финансовых мультипликаторов, которые позволяют осуществить оценку компании на основе сравнения с аналогами.
При этом среди финансовых мультипликаторов существует также определенная градация. Одни показатели являются универсальными (к примеру, P/S или ROS), т.е. они могут использоваться при оценке всех компаний из всех отраслей. В то время, как другие, являются специальными и используются только для отдельных секторов и компаний.
В данном случае мы остановимся на наиболее часто используемыемых.
P/E — (Price per share/Earning per share) — коэффициент отношения капитализации к годовому объему чистой прибыли. Этот мультипликатор условно отражает, какое количество лет понадобится компании при текущем размере годовой чистой прибыли, чтобы окупить себя.
В обычных условиях чем больше кратное, тем менее интересна компания с точки зрения вложений. Однако в данном случае есть и исключения: к примеру, динамично развивающиеся start-ups у которых соотношение может быть 20х и выше.
При этом следует отметить, что мультипликатор P/E в большинстве случаев рассчитывается с помощью другого коэффициента — EPS.
EPS (Earning per share) — коэффициент дохода на одну акцию, рассчитываемый как отношение объема годовой чистой прибыли компании (за вычетом дивидендов по привилегированным акциям) к среднему числу обращающихся акций.
В российских условиях, когда большинство компаний не осуществляет дивидендных выплат по обыкновенным акциям, именно коэффициент отношение капитализации к объему продаж в большей мере является применимым, чем мультипликатор P/E.
P/S (Price per share/Sales per share) — коэффициент отношения капитализации к годовому объему выручки (объему продаж). Он является универсальным по своей сути.
P/CF (Price per share/ Cash Flow)- коэффициент отношения капитализации к денежному потоку. Этот мультипликатор, также как P/S являющийся универсальным, отражает, какая часть денежного потока, генерируемого компанией приходится на чистую прибыль.
EV/EBITDA (Enterprise Value/ Earnings Before Interest & Taxes, Amortization and Depreciation) — коэффициент отношения стоимости компании к прибыли до уплаты налогов, процентов по кредитам и амортизационным отчислениям. Мультипликатор наиболее объективно отражает стоимость объекта оценки (компанию).
При использовании мультипликатора EV/EBITDA целесообразно учитывать: величину налоговой ставки, амортизации, стоимость заемного капитала, ожидаемый рост EBITDA.
Коэффциент применяется для оценки любых предприятий, в том числе с разной величиной долгосрочных обязательств, так как игнорирует различия в налогообложении прибыли при начислении процентов по долгосрочным обязательствам.
EV/EBIT (Enterprise Value/ Earnings Before Interest & Taxes) — коэффициент отношения стоимости компании к операционной прибыли.
Данный мультипликатор может применяться при ограниченной информации о компаниях-аналогах, когда по объекту оценки и объектам-аналогам известны выручка, прибыль до уплаты налогов или дополнительно один из важнейших физических параметров либо других известных показателей.
EV/S (Enterprise Value/Sales) — коэффициент отношения стоимости компании к объему продаж. Рассчитывается и используется аналогично показателю EV/EBIT. Этот мультипликатор является универсальным.
Исключением в его использовании является случай, когда компания находится на начальной стадии развития, то есть в стадии разработки продукта, и соответственно не имеет выручки от реализации. Кроме того, данный мультипликатор менее всего подвержен влиянию случайных факторов.
Выручка от реализации является показателем, по которому легче всего найти информацию.
ROA (Return on Assets) — коэффициент рентабельности активов. Рассчитывается как отношение чистой прибыли к общей стоимости активов компании. Этот коэффициент позволяет оценить какова экономическая эффективность (рентабельность) активов, находящихся в распоряжении компании.
ROE (Return on Earninng) — коэффициент рентабельности акционерного капитала. Рассчитывается как отношение чистой прибыли к общей стоимости активов компании. Этот коэффициент позволяет оценить какова экономическая эффективность (рентабельность) акционерного капитала компании. Иными словами, насколько вложения акционеров (тех, кто владеет акциями) окупаются.
ROS (Return on Sales) — коэффициент рентабельности продаж. Рассчитывается как отношение чистой прибыли к объему выручки. Фактически это показатель чистой рентабельности, позволяющий судить, насколько эффективной с экономической точки зрения является компания.
С уважением Молодой аналитик
- Severity: Notice
- Message: fwrite(): write of 22 bytes failed with errno=122 Disk quota exceeded
- Filename: common/common.php
- Line Number: 1177
Неплюев Николай Владимирович: о перспективах рынка минеральных удобрений – Коммерсантъ Самара
Председатель комитета по инвестициям, член совета директоров ПАО «Тольяттиазот» (ТОАЗ) Неплюев Николай Владимирович рассказал о нынешнем состоянии рынка минеральных удобрений, его перспективах и возможных точках роста.
В каком состоянии отрасль встретила пандемию
Химическую отрасль можно назвать одним из основных драйверов развития российской промышленности. В последние годы темпы роста химической промышленности были выше, чем в среднем по обрабатывающему сектору, не опускаясь ниже 5%.
По данным Российской ассоциации производителей удобрений, основной статьей в экспорте страны остается так называемая продукция низких переделов: аммиак, минеральные удобрения и синтетические каучуки. Всего на внешние рынки отгружается около 70% совокупного объема производства минеральных удобрений.
Перемены в структуре предложения на мировом рынке минеральных удобрений сложились в пользу России. В первую очередь речь идет о карбамиде. Китай потерял лидирующую позицию в этом сегменте, Россия же наоборот сумела нарастить новые мощности в производстве, став к 2018 г. крупнейшим поставщиком карбамида на мировой рынок.
Укрепил позиции и ПАО «ТОАЗ» («Тольяттиазот»). По итогам 2019 г. предприятие стало крупнейшим поставщиком карбамида на внутренний сельскохозяйственный рынок. Также компания реализует общую стратегию развития, которая предполагает увеличение выпуска аммиака на 40%, а карбамида — в 2,5 раза до 2025 г. В рамках стратегии планируется построить терминал по перевалке удобрений в порту Тамань.
Актуальное состояние рынка: оживление спроса и постепенное восстановление
Распространение коронавируса вызвало введение карантинных мер, приостановку работы предприятий и снижение уровня спроса на аммиак и карбамид. Снизились и цены на сырье. К октябрю 2020 г. спрос на них все еще слабый, но планомерно восстанавливается, о чем свидетельствуют растущие мировые цены.
«Мировые цены на аммиак в сентябре 2020 выросли на 19$ в сравнении с августом 2020 г. Рост цены на аммиак произошел на фоне восстановления спроса в Европе и Северной Африке, — отмечает Неплюев Николай Владимирович.
— Цены на карбамид восстановились после вспышки коронавируса и в текущем периоде зафиксировались на уровне августа 2020 г. с незначительным снижением (-2$), которое связано с тем, что новый тендер в Индии так и не был объявлен, игроки заняли выжидательную позицию.
Не исключен и риск выхода Китая с продуктом на экспорт».
При сравнительно позитивной динамике цены на продукцию растут не так быстро, как хотелось бы российскому производителю. На мировом рынке удобрений не видно большой активности, а спрос хоть и начал свое восстановление, но его рост трудно назвать существенным.
В некоторых регионах все же заметно быстрое оживление спроса, например, на рынках сбыта восточнее Суэцкого канала. Однако несмотря на продажу аммиака в Азию по хорошей цене, ТОАЗ пока не оказывает достаточного влияния на мировые цены на аммиак.
«Основные сложности возникают при наличии свободных, не законтрактованных объемов (спот продажи) в периоды слабого спроса на продукт. В такой ситуации сложно реализовать продукт, при этом цена может опуститься ниже текущей рыночной, что служит индикативом для определения мировых цен в последующем периоде», — комментирует Неплюев Николай Владимирович.
Что бизнес будет делать дальше
При неактивном рынке повлиять на мировые цены на аммиак довольно сложно.
Неплюев Николай Владимирович видит положительное развитие событий в следующем: «Наиболее оптимальным выходом из сложившейся ситуации будет увеличение эффективности деятельности компании, в том числе за счет сокращения издержек, оптимизации программы поставок продукции, продаж спотовых объемов по наиболее выгодной для ТОАЗ цене».
Для снижения издержек менеджментом ТОАЗ удачно проведен комплекс мероприятий по оптимизации затрат. Так, себестоимость за 1 полугодие 2020 года снизилась на 4% относительно аналогичного периода 2019 года — это 0,5 млрд руб. Эта мера в числе прочих позволила сохранить устойчивость и конкурентоспособность. ТОАЗ продолжает придерживаться актуальной стратегии развития.
Вопрос конкурентоспособности во многом касается транспортировки продукции до конечного потребителя. ТОАЗ владеет крупнейшим аммиакопроводом мощностью 2,5 млн тонн, что приносит определенные бенефиты.
«Аммиак на экспорт преимущественно отгружается через аммиакопровод в собственные суда и далее по морю непосредственно до потребителя. Отгрузка в собственных судах дает дополнительную гибкость по времени поставок.
В данном случае наиболее выгодны перевозки по тем направлениям, которые находятся ближе к порту Южный.
В то же время аммиак может отгружаться и по железной дороге, реже автотранспортом», — резюмирует Неплюев Николай Владимирович.
Если говорить о структуре экспорта, то аммиак поставляется в Турцию, Болгарию, Испанию, Тунис, Марокко, Индию. Карбамид — в страны Латинской Америки.
Неплюев Николай Владимирович — от эксперта-аудитора до практика индустрии
Николай Неплюев известен по работе в консалтинговой компании Ernst & Young (EY), где работал менеджером аудиторских и консультационных услуг в нефтегазохимической отрасли стран СНГ.
К команде новых управленцев ТОАЗ Неплюев Николай Владимирович присоединился в начале 2015 г. В том же году получил должность заместителя генерального директора — директора по экономике и финансам. Летом 2020 г. на очередном заседании совета директоров избран председателем комитета по инвестициям.
С работой управленцев новой формации связаны качественные изменения в ТОАЗ. Это модернизация систем управления предприятием, переход на стандарты международной финансовой отчетности, переход на прямые продажи, оптимизация непрофильных активов и создание благоприятных условий для модернизации производства.
16 октября Неплюеву Николаю Владимировичу исполняется 36 лет. Сейчас он сконцентрирован на работе в рамках совета директоров ТОАЗ, однако в будущем планирует развивать новые проекты нефтегазохимической промышленности. Возможно, его карьера будет строиться в области независимой экспертизы, частных проектов, инвестиций и управления. Желаем ему успехов в этом начинании.
Оценочные мультипликаторы в оценке бизнеса
Особенности расчета и применения основных доходных и балансовых, финансовых и натуральных мультипликаторов в оценке бизнеса с учетом различий структуры капитала компаний-аналогов и объекта оценки — с таблицами, схемами, примерами расчета.
1. Виды мультипликаторов в оценке бизнеса
Основные методы сравнительного подхода к оценке бизнеса — метод рынка капитала и метод сделок, применение которых предполагают обязательный этап — расчет оценочных мультипликаторов как соотношений между рыночной ценой предприятия и его финансовой базой.
В качестве числителя мультипликатора в оценке бизнеса, как правило, выступает цена: в методе сделок – цена сделки на рынке слияний-поглощений аналогичных компаний; в методе рынка капитала – цены купли-продажи миноритарных пакетов акций на фондовом рынке. При этом в расчет обычно принимаются цены, максимально приближенные к дате оценки.
С точки зрения структуры капитала, числитель может быть выражен одним из следующих двух показателей:
- стоимостью собственного капитала, которая на фондовом рынке представлена в виде рыночной капитализации компании (МС — market capitalisation);
- стоимостью всего инвестированного капитала (EV — Enterprise Value) как суммы рыночной капитализации компании (МС) и рыночной стоимости ее долгосрочной задолженности.
Необходимо подчеркнуть, что за рубежом под стоимостью предприятия понимается стоимость его инвестированного капитала, тогда как в нашей стране стоимость предприятия соответствует стоимости его собственного капитала.
При этом мультипликаторы по инвестированному капиталу применяются при наличии существенных различий в структуре капитала – либо по компаниям-аналогам, либо в между оцениваемой компанией и компаниями-аналогами. В остальных случаях применяют мультипликаторы собственного капитала.
Один из ключевых вопросов, касающихся мультипликаторов, состоит в изучении, насколько согласованно (непротиворечиво) определены числитель и знаменатель относительно друг друга.
С учетом различных видов знаменателей выделяют следующие варианты классификации мультипликаторов:
- финансовые и натуральные мультипликаторы: к финансовым относятся мультипликаторы, в знаменателе которых денежный показатель (выручка, прибыль и т.д.), к натуральным – те, в знаменателе которых натуральный показатель (объем продаж в штуках, объем нефтедобычи в тоннах, количество абонентов оператора связи и т.п.);
- балансовые и доходные мультипликаторы: балансовые рассчитывают по балансовым показателям (стоимость активов, стоимость чистых активов); доходные — по показателям отчета о прибылях и убытках (выручка, прибыль, денежный поток и др.)
Приведенные варианты классификации мультипликаторов приведены в в следующей таблице, на пересечении строк и колонок которой приведены примеры мультипликаторов соответствующего типа.
Таблица — Классификация мультипликаторов в оценке бизнеса
| Виды мультипликаторов | Показатели | |
| Финансовые | Натуральные | |
| Балансовые (моментные) |
|
стоимость бизнеса/ производственная мощность |
| Доходные (интервальные) |
|
стоимость бизнеса/ объем производства |
Примечание: «Стоимость бизнеса» в числителе мультипликатора рассчитывается по стоимости инвестированного капитала; «цена» — по стоимости собственного капитала.
Как представлено в таблице, применение в числителе стоимости бизнеса (стоимости инвестированного капитала) связано с использованием в знаменателе показателей, отражающих доходы и активы всего бизнеса.
Например, при использовании в числителе стоимости всего инвестированного капитала в знаменателе используют такие показатели доходов, из которых осуществляется выплаты как акционерам, так и кредиторам – а именно прибыль до уплаты налогов и процентов; прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации.
Универсальным показателем является выручка от реализации продукции (работ, услуг), которая применяется в расчете мультипликаторов как по собственному, так и по всему инвестированному капиталу.
Названия и обозначения оценочных мультипликаторов на русском и английском языках приведены в следующей таблице.
Таблица — Названия и обозначения оценочных мультипликаторов на русском и английском языках
| Английская аббревиатура | Английский термин | Русский термин |
| ВV | Book value | Балансовая стоимость |
| DIV | Dividends | Дивиденды |
| E | Earnings | Чистая прибыль |
| EBIT | Earnings before interest and tax | Прибыль до уплаты процентов и налогов |
| EBITDA | Earnings before interest, tax and depreciation | Прибыль до выплаты процентов, налогов и амортизации |
| EV | Enterprise value | Стоимость бизнеса |
| P | Price | Цена |
| S | Sales | Выручка |
| P/BV | Price/ Book value | Цена/ Балансовая стоимость чистых активов |
| P/ DIV | Price/ Dividends | Цена/ Дивиденды |
| P/ E | Price/ Earnings | Цена/ Чистая прибыль |
| EV/ BVA | Enterprise value/ Book value of assets | Стоимость бизнеса/ Балансовая стоимость активов |
| EV/ EBIT | Enterprise value/ Earnings before interest and tax | Стоимость бизнеса/ Прибыль до уплаты процентов и налогов |
| EV/ EBITDA | Enterprise value/Earnings before interest, tax and depreciation | Стоимость бизнеса/ Прибыль до выплаты процентов, налогов и амортизации |
| EV/ S | Enterprise value/ Sales | Стоимость бизнеса/ Выручка |
| Р/ S | Price/ Sales | Цена/ Выручка |
Примечание: BV (Book value) в полном варианте названия — «балансовая стоимость чистых активов» (Book value of equity).
2.Доходные (интервальные) мультипликаторы в оценке бизнеса
Мультипликаторы выручки («цена/ выручка» P/S и «стоимость бизнеса/ выручка» EV/S) характеризуется наиболее широкими возможностями применения по следующим основаниям:
- их можно рассчитать практически для любого действующего предприятия — выручка от реализации, в отличие от прибыли, не может быть отрицательной;
- волатильность выручки гораздо ниже, чем прибыли, и она меньше подвержена влиянию случайных факторов конкретного года;
- чем «ближе» финансовый показатель к чистой прибыли и чем «дальше» он от выручки, тем сильнее на него влияют применявшиеся компанией методы бухгалтерского учета. С этой точки зрения выручка – это практически единственный показатель, по которому можно сравнивать различные компании, в том числе и те, что пользуются различными системами налогообложения;
- информация о величине выручки является обычно наиболее доступной по сравнению с другими показателями, которые используются в качестве знаменателей мультипликаторов. Например, в случае оценки дочернего предприятия публичной компании в годовом отчете материнской компании, скорее всего, будут представлены данные по выручке дочерних предприятий, а не по их прибыли, величине активов и т.д. То же касается и непубличных сделок по слияниям и поглощениям, стороны которых чаще всего раскрывают выручку поглощенной компании, чем ее прибыль.
Однако эти достоинства мультипликатора P/S (EV/S) являются обратной стороной его недостатков.
Стоимость того или иного актива может определяться той прибылью, которую она приносит инвестору; с этих позиций общий объем продаж — лишь один из факторов, влияющих на прибыль.
Компании с одинаковыми продажами могут иметь совершенно разную рентабельность продаж, соответственно, они могут стоить по-разному.
Согласно финансовой теории, более корректным считается мультипликатор «стоимость бизнеса/выручка» (Enterprisevalue/ Sales) (EV/S) – поскольку выручка от реализации продукции (работ, услуг) компании служит источником доходов как для акционеров, та и для кредиторов, а также источником уплаты налогов.
Мультипликатор «стоимость бизнеса/прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации» (EV/ EBITDA) широко применяется не только в обычных, но и в специфических ситуациях, связанных с привлечением долгового финансирования.
Данный мультипликатор целесообразно также использовать для оценки компаний с невысокой эффективностью капиталовложений, поскольку мультипликатор дает представление о том, какие средства останутся в распоряжении компании при одновременном сокращении капиталовложений и кредитов с последующим сокращением процентных выплат.
С точки зрения отраслевой принадлежности, мультипликатор «стоимость бизнеса/прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации» обоснованно использовать при оценке предприятий капиталоемких отраслей, где амортизация составляет существенную статью – таких, как сталелитейные компании, кабельное телевидение и т.п.
Мультипликатор «цена/чистая прибыль» (P/E) широко распространен, однако является одним из самых проблемных. Недостатки его применения могут рассматриваться как зеркальное отображение достоинств мультипликатора «цена/ выручка»:
- мультипликатор «цена/чистая прибыль» гораздо чаще (по сравнению с другими мультипликаторами) не может быть рассчитан, поскольку чистая прибыль бывает отрицательной чаще, чем прибыль до выплаты процентов и налогов или прибыль до выплаты процентов, налогов и амортизации. Проблемой является и то, что по компаниям-аналогам, которые получили очень маленькую прибыль, P/Eсущественное возрастает, и его нельзя использовать в качестве ориентира для сравнительного анализа;
- чистая прибыль подвержена большим случайным колебаниям, что вносит погрешность в оценку по рассматриваемому мультипликатору. Этот недостаток имеет важное значение для предприятий цикличных отраслей;
- при расчетах чистой прибыли учитываются, в частности, единовременные доходы и расходы (например, доходы от продажи части имущества, убытки от списаний и т.п.), которые носят разовый характер, не являются типичными для нормально функционирующего предприятия и не должны приниматься во внимание при оценке компании;
- величина мультипликатора «цена/ чистая прибыль» сильно зависит от доли долга в структуре капитала компании, поскольку проценты за пользование заемными средствами входят в состав расходов и влияют на размер чистой прибыли. В результате данный мультипликатор игнорирует различия между компаниями с высокой и низкой долей долга в совокупном капитале компании.
Важную роль в оценке бизнеса сравнительным подходом также занимают мультипликаторы денежного потока, поскольку для инвесторов часто больший интерес представляют не бухгалтерские доходы компании, а ее денежные потоки. В сравнительном подходе к оценке применяются валовые денежные потоки, рассчитываемые путем прибавления начисленных за период амортизационных отчислений к любому показателю прибыли за тот же период.
Так, в мультипликаторе «цена/ денежный поток» (Price/ Cash Flow; P/ CF) знаменатель рассчитывается путем прибавления амортизационный отчислений к чистой прибыли. Данный вид мультипликатора может также называться «цена/денежная прибыль» (Price/CashEarnings; P/CE).
В мультипликаторе «цена/ денежный поток до налогообложения» знаменатель рассчитывается путем суммирования прибыли до налогообложения и амортизационных отчислений.
В зарубежной практике оценки бизнеса широкое распространение получили следующие виды мультипликаторов денежного потока:
- «цена/ чистый денежный поток от операционной деятельности» (Price/ Free operating cash flow) (P/FOCF). при этом Чистый денежный поток по операционной деятельности = прибыль до уплаты процентов и налогов + амортизация – увеличение оборотного капитала;
- «цена/ чистый денежный поток компании» (Price/Free cash flow to the firm) (P/FCCF). Чистый денежный поток компании = чистый денежный поток по операционной деятельности — капиталовложения;
- «цена/ чистый денежный поток акционеров» (Price/Free cash flow to equity (P/FCCE).Чистый денежный поток акционеров = чистый денежный поток компании +/- изменение основной суммы долга – проценты за пользование заемными средствами.
Как видно из приведенного перечня, за рубежом в сравнительном подходе используются чистые денежные потоки, область применения которых в российской практике ограничена методом дисконтированных денежных потоков.
Это обусловлено различием в форматах представления бухгалтерской отчетности и отчетности эмитентов на рынке ценных бумаг: в РФ возможности расчета чистых денежных потоков по компаниям-аналогам, как правило, очень ограничены.
В любом случае мультипликаторы, рассчитанные на базе показателей денежного потока, устраняют одно из главных «искажений» мультипликаторов, рассчитанных на базе показателей прибыли, вызванных влиянием методов начисления амортизации на расчет прибыли.
В зарубежной практике оценки также широко используется мультипликатор «цена/ дивиденды» (Price/ Dividends) (P/ DIV). Данный мультипликатор рассчитывается для крупных стабильных компаний, регулярно выплачивающих дивиденды.
Основная критика данного мультипликатора сводится к тому, что доходы владельца акций формируются не только за счет дивидендных выплат, но и благодаря росту их курсовой стоимости.
Чем выше текущие дивиденды, тем меньше средств остается для финансирования инвестиционных проектов, и тем медленнее будет расти прибыль и дивиденды в будущем и наоборот; т.е.
высокие дивиденды текущего года не обязательно должны означать более высокую оценку акций.
В среднем на длительном временном интервале зрелая компания выплачивает в виде дивидендов в достаточной степени фиксированную доли чистой прибыли; соответственно, усредненные дивидендные выплаты могут быть использованы для расчета стоимости компании.
Соответственно, использование мультипликатора «цена/дивиденды» представляется наиболее корректным для компаний, бизнес которых стабилен и, вместе с тем, стабильными являются и дивидендные выплаты. В российской практике указанные предпосылки применения мультипликатор «цена/ дивиденды» отмечаются крайне редко в отношении ограниченного количества компаний.
В процессе применения доходных (интервальных) мультипликаторов важно решить, за какой период времени необходимо использовать данные в процессе построения мультипликатора.
Загрузка...
